Metodologia del Dealer Hedge Flow

I dealer di opzioni (market maker) non vogliono scommettere sulla direzione del prezzo: mantengono i propri book di opzioni delta-hedged, comprando o vendendo il sottostante. Il delta delle opzioni cambia quando il prezzo si muove, quindi la copertura va ribilanciata di continuo. Il Dealer Hedge Flow (flusso di hedging dei dealer) risponde a un'unica domanda per ogni livello di prezzo: quanti dollari USA di BTC dovrebbero comprare o vendere i dealer per restare coperti se il prezzo si spostasse dal livello attuale a quel livello — e quel flusso spingerebbe il movimento oltre o lo frenerebbe?

Effetto	Cosa fanno i dealer	Cosa significa per il movimento
Smorzamento	operano contro il movimento: vendono nei rialzi, comprano nei ribassi	il movimento incontra offerta o domanda aggiuntiva e tende a rallentare
Amplificazione	operano nella direzione del movimento: comprano nei rialzi, vendono nei ribassi	il movimento riceve ulteriore spinta e tende ad accelerare

La fonte è il mercato delle opzioni BTC di Deribit. Il profilo viene ricalcolato ogni ora; lo storico parte dal 2026-03-16. È disponibile in Lab → Dashboards → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow, tramite l'API e il server MCP (§8).

Non è un segnale di trading

Il Dealer Hedge Flow è un modello descrittivo del posizionamento dei dealer costruito a partire dai trade pubblici. Non è un book dichiarato dai dealer, un target di prezzo né un segnale di trading. Vedi Limiti.

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1. Cosa mostra

1.1 Il flusso di hedging e il suo effetto

Per un livello di prezzo $P$, il flusso di hedging (hedge flow) $H(P)$ è l'importo totale in USD che i dealer scambierebbero mentre il prezzo va dal prezzo corrente $S$ a $P$, con le posizioni in opzioni mantenute come sono ora:

• $H > 0$ — i dealer comprano BTC lungo il percorso verso $P$; $H < 0$ — i dealer vendono.
• È un'unica somma in dollari per l'intero percorso, non un valore per strike né «per 1%».

Che quel flusso assecondi o contrasti il movimento dipende dalla direzione del movimento stesso, quindi il profilo mostra anche l'impatto: il flusso di hedging con il segno della direzione del movimento.

• impatto > 0 — amplificazione: i dealer operano nella direzione del movimento (comprano in salita, vendono in discesa).
• impatto < 0 — smorzamento: i dealer operano contro il movimento.

I dealer long gamma (che nel saldo detengono opzioni acquistate dai taker) vendono quando il prezzo sale e comprano quando scende — smorzano i movimenti. I dealer short gamma inseguono il prezzo — amplificano i movimenti. Il profilo mostra dove il book passa da un regime all'altro e quanti dollari sono in gioco a ciascun livello.

1.2 Come leggere la dashboard

• Profilo — una barra per livello di prezzo su una griglia fissa di $500 entro ±30% dal prezzo corrente. La barra è l'impatto in USD: un colore per l'amplificazione, un altro per lo smorzamento; la sua lunghezza è l'entità del flusso se il prezzo arrivasse lì.
• Heatmap — i profili orari affiancati: x — tempo, y — prezzo, colore — l'impatto che il profilo di quell'ora attribuiva a quel prezzo. Il prezzo di BTC e il livello di zero gamma sono disegnati in sovrimpressione. È uno storico del modello, non un registro di trade effettivamente avvenuti.
• Riquadri — GEX netto, livello di zero gamma e flusso di hedging se il prezzo si muovesse del ±5% e del ±10% (§3.6).
• Contributi per strike — il GEX netto ripartito per strike tra call e put: su quali strike si concentra la gamma dei dealer.

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2. Posizione dei dealer

2.1 Dall'intero tape dei trade

Deribit non pubblica chi detiene quale opzione. Ricostruiamo la posizione dei dealer per ogni opzione (ogni scadenza, strike e tipo) dall'intero tape dei trade di Deribit a partire dalla quotazione dell'opzione. Ogni trade riporta il lato del taker — il partecipante che ha inviato l'ordine a mercato. Si assume che il dealer sia la controparte di ogni trade del taker:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — i dealer sono long sull'opzione $i$ (i taker l'hanno venduta a loro), $\text{inv}_i < 0$ — i dealer sono short.
• Gli importi sono in BTC (un'opzione BTC di Deribit ha come sottostante 1 BTC).
• Un'opzione mai scambiata ha inventario 0 ma resta sul board, così l'asse degli strike e la ripartizione call/put restano completi.

Come verifica di plausibilità, l'inventario totale dei dealer in valore assoluto è pari a circa la metà dell'open interest (45–59% sui board verificati) — un dato plausibile, dato che una parte dell'open interest è detenuta tra partecipanti che non sono dealer.

2.2 Nessun look-ahead

Ogni profilo orario usa la posizione a quell'ora: vengono sommati solo i trade con timestamp fino al momento dello snapshot. Lo storico viene calcolato con un'unica passata in avanti sul tape, aggiungendo i trade di ogni giorno in ordine temporale e calcolando ogni board orario subito dopo i trade che lo precedono. Un profilo storico, quindi, non conosce mai i trade eseguiti dopo di esso.

2.3 Ipotesi

Ipotesi	Significato	Effetto se non è verificata
Ogni taker opera contro i dealer	il lato maker di ogni trade è un dealer che si copre	alcuni maker non sono dealer (o non si coprono); il flusso reale è minore in valore, la struttura dei segni di solito regge
La posizione è fissata allo snapshot	spostare il prezzo lungo il percorso non apre né chiude opzioni	su un percorso lungo i nuovi trade modificano il book; il profilo è una fotografia «e se fosse adesso»
Volatilità sticky-strike	ogni opzione mantiene la propria volatilità implicita e il proprio tempo alla scadenza mentre il prezzo si muove	in realtà lo smile si sposta con il prezzo; i livelli lontani sono meno affidabili di quelli vicini
Solo opzioni BTC di Deribit	altre piattaforme e posizioni OTC non sono incluse	il flusso delle altre piattaforme manca dalla somma
I dealer si coprono in continuo sul sottostante	la copertura viene ribilanciata lungo l'intero percorso	in pratica l'hedging è discreto e in parte avviene con i futures

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3. Formule

3.1 Gamma dal forward della scadenza

Ogni opzione viene prezzata con Black-Scholes a tasso zero sul forward della propria scadenza, che è il modo in cui Deribit stessa prezza le opzioni BTC. Per l'opzione $i$ con strike $K_i$, volatilità implicita $\sigma_i$ (mark IV di Deribit) e tempo alla scadenza $T_i$ (in anni di 365 giorni fino alle 08:00 UTC del giorno di scadenza):

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ è il prezzo forward della scadenza dell'opzione e $\text{index}$ il prezzo dell'indice BTC nello snapshot; il rapporto $c_i$ (la base della scadenza) resta fisso mentre l'indice si muove, quindi a un prezzo dell'indice $P$ il forward è $c_i P$.
• La gamma rispetto all'indice è $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$. Call e put hanno la stessa gamma.
• $\varphi$ e $N$ sono la densità e la funzione di ripartizione della normale standard. Le opzioni scadute e quelle senza volatilità implicita vengono escluse.

3.2 GEX a un dato prezzo

La gamma exposure a un prezzo $P$ è l'importo in USD che i dealer scambiano per un movimento dell'1% attorno a $P$:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

Il GEX netto è questa curva al prezzo corrente, $\text{gex}(S)$. GEX netto positivo — i dealer sono net long gamma (regime di smorzamento); negativo — net short gamma (regime di amplificazione).

3.3 Flusso di hedging H(P)

Quando il prezzo si muove di $dp$, il delta del book dei dealer varia di $\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC, e i dealer scambiano la quantità opposta per restare coperti — a $p$ dollari per BTC. Sommando lungo il percorso da $S$ a $P$:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

In modo equivalente, $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: il flusso di hedging cresce più rapidamente dove il GEX è elevato, e la sua pendenza cambia segno esattamente dove lo cambia il GEX.

3.4 Forma chiusa

Con tasso zero e volatilità sticky-strike l'integrale ha una soluzione esatta (poiché $K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

Non servono né una griglia di prezzi né un'integrazione numerica: il valore a ogni livello è esatto, anche per le opzioni a poche ore dalla scadenza, la cui gamma è più stretta del passo di $500 della griglia.

3.5 Impatto

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• Sopra il prezzo ($P > S$) i dealer che comprano ($H > 0$) spingono oltre il rialzo — impatto $> 0$, amplificazione; i dealer che vendono ($H < 0$) gli si oppongono — impatto $< 0$, smorzamento.
• Sotto il prezzo ($P < S$) vale il contrario: vendere in un ribasso lo amplifica, comprare lo smorza.

Le barre del profilo e il colore della heatmap rappresentano l'impatto in USD.

3.6 Valori di sintesi

Valore	Definizione
GEX netto	$\text{gex}(S)$, USD per movimento dell'1%
Zero gamma	il cambio di segno di $\text{gex}(P)$ più vicino a $S$ entro $S \pm 50\%$; vuoto se in quell'intervallo la curva mantiene un solo segno
Flip	tutti i cambi di segno di $\text{gex}(P)$ entro $S \pm 50\%$, in ordine crescente
Flusso a ±5% / ±10%	$H$ esattamente a $S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ (non al livello più vicino della griglia)
Zona di amplificazione / smorzamento più forte	la fascia di livello da $500 (dal livello adiacente più vicino a $S$ fino al livello stesso) con il flusso marginale di amplificazione / smorzamento più elevato

• I cambi di segno vengono individuati scansionando $\text{gex}(P)$ con un passo di $100 e affinando ogni attraversamento per bisezione fino a $1. Due attraversamenti distanti meno di $100 l'uno dall'altro possono sfuggire.
• Il livello di zero gamma viene cercato entro ±50% dal prezzo, un intervallo più ampio del ±30% del profilo, perché per BTC si trova spesso al 25–30% di distanza dal prezzo. Può quindi trovarsi fuori dal profilo disegnato: il riquadro ne mostra il valore e la linea sul grafico viene in tal caso tagliata al bordo.
• Le zone più forti vengono individuate in base al flusso marginale di una fascia, non in base a $H$ stesso: l'$H$ cumulativo di solito raggiunge il massimo al bordo dell'intervallo.

3.7 Esempio svolto

Il board orario del 2026-10-24 alle 06:00 UTC, prezzo dell'indice BTC $80,661:

Valore	Risultato	Lettura
GEX netto	+$32.3M per 1%	dealer net long gamma
Prezzo +5% ($84,694)	$H$ = −$214M	i dealer vendono nel rialzo — smorzamento
Prezzo −5% ($76,628)	$H$ = +$299M	i dealer comprano nel ribasso — smorzamento
Prezzo +10% ($88,727)	$H$ = −$324M	smorzamento
Prezzo −10% ($72,595)	$H$ = +$661M	smorzamento
Zero gamma	$59,068 (−26.8%)	il book diventa short gamma solo dopo un forte ribasso

Una verifica approssimativa con il solo GEX netto, come se il GEX restasse al valore attuale lungo tutto il percorso: −100 × $32.3M × ln(1.05) ≈ −$158M per +5%. Il flusso esatto è maggiore in entrambe le direzioni perché il GEX non è costante lungo il percorso: su questo board è più alto a qualche punto percentuale dal prezzo che al prezzo stesso.

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4. Differenze rispetto al GEX classico per strike

Il grafico GEX tradizionale è uno snapshot: «dollari per movimento dell'1% in questo momento», ripartiti per strike. Il Dealer Hedge Flow è costruito in modo diverso:

	GEX classico per strike	Dealer Hedge Flow
Domanda	quanta gamma si concentra ora su ciascuno strike	quanti dollari scambiano i dealer se il prezzo arriva a un dato livello
Forma	uno snapshot al prezzo corrente	un percorso: la gamma viene ricalcolata a ogni prezzo tra quello attuale e il livello
Risultato	un valore per strike, in USD per 1%	un'unica somma in USD per livello di prezzo, con amplificazione / smorzamento
Posizione dei dealer	spesso dedotta dall'open interest (ad esempio «i dealer sono long call e short put»)	ricostruita dall'intero tape dei trade per ogni opzione
Soglia di regime	spesso il cambio di segno tra strike adiacenti	il livello di zero gamma della curva GEX ricalcolata

La vista per strike resta disponibile nel pannello dei contributi per strike: mostra dove si concentra la gamma dei dealer; il flusso di hedging mostra che effetto ha quando il prezzo si muove.

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5. Valori legacy

Per continuità, l'API restituisce anche alcuni valori GEX precedenti: i campi legacy_* nelle serie e un blocco legacy nel profilo. Non vengono usati nel Dealer Hedge Flow. Lo stesso blocco contiene gli strike con il GEX positivo più elevato e con quello più negativo (strike di supporto e di resistenza); sono calcolati sulla gamma di Deribit allo snapshot, e gli strike il cui GEX totale è inferiore a $1,000 in valore assoluto vengono esclusi.

5.1 Perché non usiamo la gamma pubblicata da Deribit

Deribit pubblica una gamma per ogni opzione, ma arrotondata a 5 cifre decimali. Per BTC la gamma di un'opzione at-the-money è essa stessa dell'ordine di $10^{-4}$–$10^{-5}$, quindi il passo di arrotondamento $10^{-5}$ comporta un errore del 5–50% per opzione, e le posizioni dei dealer di segno opposto sui diversi strike impediscono che questi errori si compensino. Un GEX totale legacy costruito sulla gamma arrotondata (e sull'indice anziché sul forward) differisce dal valore esatto di Black-Scholes: su 106 board orari del 2026-10-20…24 il rapporto tra GEX netto esatto e legacy ha avuto una mediana di 1,02, con il 10% dei board sotto 0,83 e il 10% sopra 1,15. Come GEX netto pubblichiamo solo il valore esatto; il totale legacy resta tra i valori legacy.

5.2 Perché il flip point legacy non è un gamma flip

Il flip point legacy (legacy_flip_point) è il cambio di segno del GEX per strike tra i due strike attorno al prezzo corrente. Si trova quasi sempre a una frazione di punto percentuale dal prezzo e non dice nulla su dove il book dei dealer nel suo complesso cambia regime. La soglia reale è il livello di zero gamma: il prezzo al quale l'intera curva GEX, ricalcolata a quel prezzo, attraversa lo zero (§3.6).

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6. Dati

• Fonte: opzioni BTC di Deribit — l'intero tape dei trade (con il lato del taker) e uno snapshot orario del board delle opzioni (strike, scadenze, mark IV, prezzo forward e prezzo dell'indice).
• Frequenza: un nuovo profilo ogni ora, calcolato subito dopo lo snapshot orario e pubblicato verso il minuto :20 UTC. Uno snapshot che non supera il controllo di completezza del board viene scartato: resta un gap, non uno zero.
• Storico: dal 2026-03-16, ogni snapshot orario. Le posizioni alla base dei primi profili includono già tutti i trade dalla quotazione di ciascuna opzione, quindi non c'è alcuna partenza a freddo.
• Gap: 2026-06-08 … 2026-07-07 — un'interruzione della raccolta dati; per questi giorni non ci sono snapshot e quindi nemmeno profili. Il tape dei trade non ha gap, quindi le posizioni dopo l'interruzione sono complete.
• Valori giornalieri (GEX netto, zero gamma, flusso a ±5% / ±10% nel Metrics Reference e nelle serie giornaliere dell'API) corrispondono allo snapshot delle 00:00 UTC di ciascun giorno (il primo snapshot del giorno se manca quello delle 00:00) — lontano dalla scadenza giornaliera delle 08:00 UTC. Un giorno pubblicato non cambia più.
• Ora della scadenza: nell'ora che precede la scadenza giornaliera (lo snapshot delle 07:00 UTC) le opzioni a cui resta circa un'ora presentano un picco di gamma molto stretto sui rispettivi strike. In quello snapshot sono possibili più flip e un livello di zero gamma a ridosso del prezzo; ciò è coerente con il modello e viene mantenuto così com'è.

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7. Piani

Piano	Profilo	Storico (heatmap, serie)	Contributi per strike	Esportazione
Free	l'ultimo profilo orario	ultimi 30 giorni, passo giornaliero (1d)	—	—
Pro, Enterprise	qualsiasi snapshot orario dal 2026-03-16	storico completo dal 2026-03-16, passi 1h / 6h / 1d	sì	sì

Le metriche giornaliere nel Metrics Reference seguono le normali regole dei piani del catalogo delle metriche (Limiti di frequenza e piani).

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8. API e MCP

Endpoint	Cosa restituisce
GET /v1/options/gex	serie giornaliera: prezzo di BTC, GEX netto, zero gamma, flusso a ±5% / ±10% e valori legacy
GET /v1/options/gex/hourly	gli stessi dati per ogni snapshot orario (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	un singolo snapshot (per impostazione predefinita l'ultimo, oppure date / ts): livelli, flusso di hedging, impatto, GEX per livello, zero gamma, flip, flusso a ±5% / ±10%, contributi per strike
GET /v1/options/gex/heatmap	matrice tempo × prezzo dell'impatto per from / to e resolution = 1h, 6h o 1d, con sovrapposizione del prezzo e dello zero gamma

• Tutti gli importi sono in USD; flusso di hedging e impatto usano i segni del §1.1. La heatmap 1h copre al massimo 90 giorni per richiesta.
• Lo stesso URL restituisce uno storico diverso a seconda del piano (§7). Parametri, campi della risposta, limiti ed errori: Dealer Hedge Flow API; chiavi API: Autenticazione.
• Il server MCP offre tre tool basati su questi endpoint: get_gex_daily (serie giornaliera), get_gex_profile (una sintesi compatta di un profilo: regime, zero gamma, flusso per movimenti da ±1…30%, livelli di amplificazione e di smorzamento più forti) e get_gex_heatmap (storico del profilo, aggregato per entrare nel contesto di un agente IA). I valori giornalieri sono disponibili anche come metriche del catalogo tramite get_metric.

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9. Limiti

• È un modello. Il lato dealer di ogni trade del taker è un'ipotesi (§2.3); i dealer reali operano anche tra loro, si coprono con i futures e mantengono posizioni su altre piattaforme.
• «E se fosse adesso». Posizione, volatilità implicita e tempo alla scadenza sono congelati allo snapshot. I livelli lontani (±20–30%) descrivono il book attuale, non quello che il mercato avrà quando il prezzo ci arriverà.
• Una sola piattaforma. Sono incluse solo le opzioni BTC di Deribit.
• L'hedging non è l'unico flusso. Il profilo misura una sola fonte di operatività forzata; la liquidità spot e dei futures, le liquidazioni e i flussi discrezionali possono essere molto più grandi in un dato giorno.

Il Dealer Hedge Flow è un modello descrittivo, non un target di prezzo né un segnale di trading.