Metodologia do Dealer Hedge Flow

Os dealers de opções (formadores de mercado) não querem apostar na direção do preço: eles mantêm suas carteiras de opções com hedge de delta (delta-hedged), comprando ou vendendo o ativo subjacente. O delta das opções muda quando o preço se move, então o hedge precisa ser ajustado o tempo todo. O Dealer Hedge Flow (fluxo de hedge dos dealers) responde a uma pergunta para cada nível de preço: quantos dólares americanos em BTC os dealers teriam de comprar ou vender para manter o hedge se o preço fosse do nível atual até aquele nível — e esse fluxo empurraria o movimento adiante ou o seguraria?

Efeito	O que os dealers fazem	O que isso significa para o movimento
Amortecer	operam contra o movimento: vendem na alta, compram na queda	o movimento encontra oferta ou demanda adicional e tende a desacelerar
Amplificar	operam a favor do movimento: compram na alta, vendem na queda	o movimento ganha combustível extra e tende a acelerar

A fonte é o mercado de opções de BTC da Deribit. O perfil é recalculado a cada hora; o histórico começa em 2026-03-16. Ele está disponível em Lab → Dashboards → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow, pela API e pelo servidor MCP (§8).

Não é um sinal de negociação

O Dealer Hedge Flow é um modelo descritivo do posicionamento dos dealers, construído a partir de negócios públicos. Não é a carteira declarada dos dealers, nem um alvo de preço, nem um sinal de negociação. Veja Limitações.

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1. O que ele mostra

1.1 Fluxo de hedge e seu efeito

Para um nível de preço $P$, o fluxo de hedge $H(P)$ é o valor total em USD que os dealers negociariam enquanto o preço percorre o caminho do preço atual $S$ até $P$, com suas posições em opções mantidas como estão agora:

• $H > 0$ — os dealers compram BTC no caminho até $P$; $H < 0$ — os dealers vendem.
• É uma única soma em dólares para todo o caminho, não um valor por strike nem “por 1%”.

Se esse fluxo favorece ou resiste ao movimento depende da direção do movimento; por isso, o perfil também mostra o impacto: o fluxo de hedge com o sinal da direção do movimento.

• impacto > 0 — amplifica: os dealers operam na direção do movimento (compram na subida, vendem na descida).
• impacto < 0 — amortece: os dealers operam contra o movimento.

Dealers comprados em gama (long gamma — em termos líquidos, detêm opções compradas dos agressores) vendem quando o preço sobe e compram quando ele cai — amortecem os movimentos. Dealers vendidos em gama (short gamma) correm atrás do preço — amplificam os movimentos. O perfil mostra onde a carteira alterna entre os dois regimes e quantos dólares estão em jogo em cada nível.

1.2 Como ler o dashboard

• Perfil — uma barra por nível de preço em uma grade fixa de $500 dentro de ±30% do preço atual. A barra é o impacto em USD: uma cor para amplificação, outra para amortecimento; seu comprimento é o tamanho do fluxo se o preço chegasse até lá.
• Mapa de calor — os perfis horários lado a lado: x — tempo, y — preço, cor — o impacto que o perfil daquela hora atribuiu àquele preço. O preço do BTC e o nível de gama zero são desenhados por cima. É um histórico do modelo, não um registro de negócios que de fato ocorreram.
• Cards — GEX líquido, o nível de gama zero e o fluxo de hedge se o preço se movesse ±5% e ±10% (§3.6).
• Contribuições por strike — o GEX líquido dividido por strike em calls e puts: em quais strikes está a gama dos dealers.

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2. Posição dos dealers

2.1 A partir da fita completa de negócios

A Deribit não divulga quem detém cada opção. Reconstruímos a posição dos dealers para cada opção (cada vencimento, strike e tipo) a partir da fita completa de negócios da Deribit desde a listagem da opção. Cada negócio informa o lado do agressor (taker) — o participante que enviou a ordem a mercado. Assume-se que o dealer é a contraparte de todo negócio do agressor:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — os dealers estão comprados na opção $i$ (os agressores a venderam para eles), $\text{inv}_i < 0$ — os dealers estão vendidos.
• Os valores estão em BTC (uma opção de BTC da Deribit corresponde a 1 BTC).
• Uma opção que nunca foi negociada tem inventário 0, mas permanece no quadro, de modo que o eixo de strikes e a divisão entre calls e puts continuam completos.

Como verificação de consistência, o inventário absoluto total dos dealers equivale a cerca de metade do interesse em aberto (45–59% nos quadros que verificamos) — algo plausível, já que parte do interesse em aberto está entre participantes que não são dealers.

2.2 Sem viés de antecipação (look-ahead)

Cada perfil horário usa a posição daquela hora: somente os negócios com horário até o momento do snapshot entram na soma. O histórico é calculado em uma única passagem para frente pela fita, adicionando os negócios de cada dia em ordem cronológica e calculando cada quadro horário logo após os negócios que o precedem. Portanto, um perfil histórico nunca conhece negócios realizados depois dele.

2.3 Premissas

Premissa	Significado	Efeito se não se verificar
Todo agressor negocia contra dealers	o lado passivo (maker) de cada negócio é um dealer que faz hedge	alguns makers não são dealers (ou não fazem hedge); o fluxo real é menor em magnitude, mas a estrutura de sinais geralmente se mantém
A posição é fixa no snapshot	mover o preço ao longo do caminho não abre nem fecha opções	em um caminho longo, novos negócios mudam a carteira; o perfil é um retrato do tipo “e se fosse agora”
Volatilidade sticky strike	cada opção mantém sua volatilidade implícita e seu prazo até o vencimento enquanto o preço se move	na realidade, o smile se desloca com o preço; níveis distantes são menos confiáveis que os próximos
Somente opções de BTC da Deribit	outras plataformas e posições de balcão (OTC) não estão incluídas	o fluxo das outras plataformas fica fora da soma
Os dealers fazem hedge continuamente no ativo subjacente	o hedge é ajustado ao longo de todo o caminho	na prática, o hedge é discreto e feito em parte com futuros

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3. Fórmulas

3.1 Gama a partir do forward do vencimento

Cada opção é precificada por Black-Scholes com taxa zero sobre o forward do seu vencimento, que é como a própria Deribit precifica as opções de BTC. Para a opção $i$ com strike $K_i$, volatilidade implícita $\sigma_i$ (mark IV da Deribit) e prazo até o vencimento $T_i$ (em anos de 365 dias até as 08:00 UTC do dia do vencimento):

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ é o preço forward do vencimento da opção e $\text{index}$, o preço do índice do BTC no snapshot; a razão $c_i$ (a base do vencimento) é mantida fixa enquanto o índice se move, de modo que, a um preço de índice $P$, o forward é $c_i P$.
• A gama em relação ao índice é $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$. Calls e puts têm a mesma gama.
• $\varphi$ e $N$ são a densidade e a função de distribuição da normal padrão. Opções vencidas e opções sem volatilidade implícita são ignoradas.

3.2 GEX em um preço

A exposição gama em um preço $P$ é o valor em USD que os dealers negociam em um movimento de 1% em torno de $P$:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

O GEX líquido é essa curva no preço atual, $\text{gex}(S)$. GEX líquido positivo — os dealers estão, em termos líquidos, comprados em gama (regime de amortecimento); negativo — vendidos em gama em termos líquidos (regime de amplificação).

3.3 Fluxo de hedge H(P)

Quando o preço se move $dp$, o delta da carteira dos dealers varia $\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC, e os dealers negociam a quantidade oposta para manter o hedge — a $p$ dólares por BTC. Somando ao longo do caminho de $S$ até $P$:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

De forma equivalente, $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: o fluxo de hedge cresce mais rápido onde o GEX é grande, e sua inclinação muda de sinal exatamente onde o GEX muda.

3.4 Forma fechada

Com taxa zero e volatilidade sticky strike, a integral tem solução exata (porque $K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

Não há grade de preços nem integração numérica: o valor em cada nível é exato, inclusive para opções a poucas horas do vencimento, cuja gama é mais estreita que o passo de $500 da grade.

3.5 Impacto

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• Acima do preço ($P > S$), dealers comprando ($H > 0$) empurram a alta adiante — impacto $> 0$, amplifica; dealers vendendo ($H < 0$) seguram a alta — impacto $< 0$, amortece.
• Abaixo do preço ($P < S$) é o contrário: vender na queda amplifica, comprar na queda amortece.

As barras do perfil e a cor do mapa de calor representam o impacto em USD.

3.6 Valores de resumo

Valor	Definição
GEX líquido	$\text{gex}(S)$, USD por movimento de 1%
Gama zero	a mudança de sinal de $\text{gex}(P)$ mais próxima de $S$ dentro de $S \pm 50\%$; vazio se a curva mantém um único sinal nesse intervalo
Flips	todas as mudanças de sinal de $\text{gex}(P)$ dentro de $S \pm 50\%$, em ordem crescente
Fluxo a ±5% / ±10%	$H$ exatamente em $S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ (não no nível mais próximo da grade)
Maior zona de amplificação / amortecimento	a faixa de nível de $500 (do vizinho mais próximo de $S$ até o nível) com o maior fluxo marginal de amplificação / amortecimento

• As mudanças de sinal são encontradas varrendo $\text{gex}(P)$ com passo de $100 e refinando cada cruzamento por bisseção até $1. Dois cruzamentos a menos de $100 um do outro podem passar despercebidos.
• O nível de gama zero é buscado em ±50% do preço, um intervalo mais amplo que os ±30% do perfil, porque, no BTC, ele costuma ficar a 25–30% de distância do preço. Por isso, ele pode ficar fora do perfil desenhado: o card mostra seu valor e, nesse caso, a linha no gráfico é cortada na borda.
• As maiores zonas são localizadas pelo fluxo marginal de uma faixa, não pelo próprio $H$: o $H$ cumulativo geralmente atinge o pico na borda do intervalo.

3.7 Exemplo prático

O quadro horário de 2026-10-24 06:00 UTC, com o preço do índice do BTC em $80.661:

Valor	Resultado	Leitura
GEX líquido	+$32,3M por 1%	dealers comprados em gama em termos líquidos
Preço +5% ($84.694)	$H$ = −$214M	os dealers vendem na alta — amortece
Preço −5% ($76.628)	$H$ = +$299M	os dealers compram na queda — amortece
Preço +10% ($88.727)	$H$ = −$324M	amortece
Preço −10% ($72.595)	$H$ = +$661M	amortece
Gama zero	$59.068 (−26,8%)	a carteira só passa a ficar vendida em gama após uma queda profunda

Uma verificação aproximada apenas com o GEX líquido, como se o GEX permanecesse no valor atual ao longo de todo o caminho: −100 × $32,3M × ln(1,05) ≈ −$158M para +5%. O fluxo exato é maior nas duas direções porque o GEX não é constante ao longo do caminho: neste quadro, ele é mais alto a alguns pontos percentuais de distância do preço do que no próprio preço.

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4. Diferenças em relação ao GEX clássico por strike

O gráfico usual de GEX é um snapshot: “dólares por movimento de 1% agora”, dividido por strike. O Dealer Hedge Flow é construído de outra forma:

	GEX clássico por strike	Dealer Hedge Flow
Pergunta	quanta gama há em cada strike agora	quantos dólares os dealers negociam se o preço for até um nível
Forma	um snapshot no preço atual	um caminho: a gama é recalculada em cada preço entre o atual e o nível
Resultado	um valor por strike, em USD por 1%	uma soma em USD por nível de preço, com amplificação / amortecimento
Posição dos dealers	muitas vezes inferida do interesse em aberto (por exemplo, “os dealers estão comprados em calls e vendidos em puts”)	reconstruída a partir da fita completa de negócios para cada opção
Limiar de regime	muitas vezes a mudança de sinal entre strikes vizinhos	o nível de gama zero da curva de GEX recalculada

A visão por strike continua disponível no painel de contribuições por strike: ela mostra onde está a gama dos dealers; o fluxo de hedge mostra o que ela faz quando o preço se move.

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5. Valores legados

A API também retorna alguns valores de GEX mais antigos por continuidade: os campos legacy_* nas séries e um bloco legacy no perfil. Eles não são usados no Dealer Hedge Flow. O mesmo bloco traz os strikes com o maior GEX positivo e com o GEX mais negativo (strikes de suporte e de resistência); eles são calculados com a gama da Deribit no snapshot, e os strikes cujo GEX total é inferior a $1.000 em valor absoluto ficam de fora.

5.1 Por que a gama publicada pela Deribit não é usada

A Deribit publica uma gama para cada opção, mas arredondada para 5 casas decimais. No BTC, a gama de uma opção no dinheiro (ATM) é, ela própria, da ordem de $10^{-4}$–$10^{-5}$, então o passo de arredondamento $10^{-5}$ representa um erro de 5–50% por opção, e as posições dos dealers de sinais opostos entre os strikes impedem que esses erros se compensem. Um GEX total legado construído sobre a gama arredondada (e sobre o índice em vez do forward) difere do valor exato de Black-Scholes: em 106 quadros horários de 2026-10-20…24, a razão entre o GEX líquido exato e o legado teve mediana de 1,02, com 10% dos quadros abaixo de 0,83 e 10% acima de 1,15. Publicamos apenas o valor exato como GEX líquido; o total legado permanece entre os valores legados.

5.2 Por que o ponto de inversão legado não é um gamma flip

O ponto de inversão legado (legacy_flip_point) é a mudança de sinal do GEX por strike entre os dois strikes em torno do preço atual. Ele quase sempre fica a uma fração de ponto percentual do preço e não diz nada sobre onde a carteira dos dealers como um todo muda de regime. O verdadeiro limiar é o nível de gama zero: o preço em que a curva inteira de GEX, recalculada naquele preço, cruza o zero (§3.6).

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6. Dados

• Fonte: opções de BTC da Deribit — a fita completa de negócios (com o lado agressor) e um snapshot horário do quadro de opções (strikes, vencimentos, mark IV, forward e preço do índice).
• Periodicidade: um novo perfil a cada hora, calculado logo após o snapshot horário e publicado por volta de hh:20 UTC. Um snapshot que não passa na verificação de completude do quadro é descartado: ele fica como lacuna, não como zero.
• Histórico: desde 2026-03-16, todos os snapshots horários. As posições por trás dos primeiros perfis já incluem todos os negócios desde a listagem de cada opção, então não há partida a frio.
• Lacuna: 2026-06-08 … 2026-07-07 — uma interrupção na coleta; não há snapshots e, portanto, nem perfis para esses dias. A fita de negócios não tem lacuna, então as posições após a interrupção estão completas.
• Valores diários (GEX líquido, gama zero, fluxo a ±5% / ±10% na Referência de Métricas e nas séries diárias da API) são o snapshot das 00:00 UTC de cada dia (o primeiro snapshot do dia, se o das 00:00 estiver ausente) — longe do vencimento diário das 08:00 UTC. Um dia publicado não muda.
• Hora do vencimento: na hora anterior ao vencimento diário (o snapshot das 07:00 UTC), as opções com cerca de uma hora restante apresentam um pico de gama muito estreito em seus strikes. Nesse snapshot, podem surgir vários flips e um nível de gama zero colado ao preço; isso é coerente com o modelo e é mantido como está.

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7. Planos

Plano	Perfil	Histórico (mapa de calor, séries)	Contribuições por strike	Exportação
Free	o perfil horário mais recente	últimos 30 dias, passo diário (1d)	—	—
Pro, Enterprise	qualquer snapshot horário desde 2026-03-16	histórico completo desde 2026-03-16, passos 1h / 6h / 1d	sim	sim

As métricas diárias da Referência de Métricas seguem as regras usuais de planos do catálogo de métricas (Limites de Taxa e Planos).

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8. API e MCP

Endpoint	O que retorna
GET /v1/options/gex	série diária: preço do BTC, GEX líquido, gama zero, fluxo a ±5% / ±10% e valores legados
GET /v1/options/gex/hourly	o mesmo para cada snapshot horário (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	um snapshot (o mais recente por padrão, ou date / ts): níveis, fluxo de hedge, impacto, GEX por nível, gama zero, flips, fluxo a ±5% / ±10%, contribuições por strike
GET /v1/options/gex/heatmap	matriz tempo × preço do impacto para from / to e resolution = 1h, 6h ou 1d, com sobreposições de preço e de gama zero

• Todos os valores estão em USD; o fluxo de hedge e o impacto usam os sinais da §1.1. O mapa de calor 1h cobre no máximo 90 dias por requisição.
• A mesma URL retorna históricos diferentes para planos diferentes (§7). Parâmetros, campos da resposta, limites e erros: Dealer Hedge Flow API; chaves de API: Autenticação.
• O servidor MCP oferece três ferramentas sobre esses endpoints: get_gex_daily (série diária), get_gex_profile (um resumo compacto de um perfil: regime, gama zero, fluxo para movimentos de ±1…30%, maiores níveis de amplificação e de amortecimento) e get_gex_heatmap (histórico do perfil, agregado para caber no contexto de um agente de IA). Os valores diários também estão disponíveis como métricas do catálogo via get_metric.

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9. Limitações

• É um modelo. O lado dealer de cada negócio do agressor é uma premissa (§2.3); os dealers reais também negociam entre si, fazem hedge com futuros e mantêm posições em outras plataformas.
• “E se fosse agora”. A posição, a volatilidade implícita e o prazo até o vencimento ficam congelados no snapshot. Os níveis distantes (±20–30%) descrevem a carteira atual, não a carteira que o mercado terá quando o preço chegar lá.
• Uma única plataforma. Somente as opções de BTC da Deribit são incluídas.
• O hedge não é o único fluxo. O perfil mede uma única fonte de negociação forçada; a liquidez de spot e de futuros, as liquidações e o fluxo discricionário podem ser muito maiores em um dia qualquer.

O Dealer Hedge Flow é um modelo descritivo, não um alvo de preço nem um sinal de negociação.