Dealer Hedge Flow Metodolojisi

Opsiyon dealer'ları (piyasa yapıcılar) fiyatın yönüne oynamak istemez: opsiyon portföylerini dayanak varlığı alıp satarak delta-hedge'li tutarlar. Fiyat hareket ettikçe opsiyon deltası değişir; bu yüzden hedge'in sürekli ayarlanması gerekir. Dealer Hedge Flow (dealer hedge akışı) her fiyat seviyesi için tek bir soruyu yanıtlar: fiyat mevcut seviyesinden o seviyeye giderse, dealer'lar hedge'li kalmak için kaç ABD doları tutarında BTC almak ya da satmak zorunda kalır — ve bu akış hareketi daha ileri mi taşır, yoksa frenler mi?

Etki	Dealer'lar ne yapar	Hareket için anlamı
Sönümleme	hareketin tersine işlem yapar: yükselişte satar, düşüşte alır	hareket ek arz veya taleple karşılaşır ve yavaşlama eğilimi gösterir
Güçlendirme	hareketle aynı yönde işlem yapar: yükselişte alır, düşüşte satar	hareket ek yakıt bulur ve hızlanma eğilimi gösterir

Kaynak, Deribit BTC opsiyon piyasasıdır. Profil her saat yeniden hesaplanır; geçmiş 2026-03-16'da başlar. Lab → Panolar → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow altında, API üzerinden ve MCP sunucusu aracılığıyla erişilebilir (§8).

Bir alım-satım sinyali değildir

Dealer Hedge Flow, herkese açık işlemlerden oluşturulan, dealer konumlanmasına dair betimleyici bir modeldir. Raporlanmış bir dealer portföyü, fiyat hedefi veya alım-satım sinyali değildir. Bkz. Sınırlamalar.

---

1. Ne gösterir

1.1 Hedge akışı ve etkisi

Bir $P$ fiyat seviyesi için hedge akışı $H(P)$, opsiyon pozisyonları şimdiki hâliyle sabit tutulduğunda, fiyat mevcut $S$ fiyatından $P$'ye giderken dealer'ların işlem yapacağı toplam USD tutarıdır:

• $H > 0$ — dealer'lar $P$'ye giden yolda BTC alır; $H < 0$ — dealer'lar satar.
• Tüm yol için dolar cinsinden tek bir toplamdır; kullanım fiyatı (strike) başına bir değer ya da «%1 başına» bir değer değildir.

Bu akışın hareketi destekleyip desteklemediği ya da ona direnip direnmediği hareketin yönüne bağlıdır; bu nedenle profil ayrıca etkiyi de gösterir: hareketin yönüyle işaretlenmiş hedge akışı.

• Etki > 0 — güçlendirme: dealer'lar hareketin yönünde işlem yapar (yükselişte alır, düşüşte satar).
• Etki < 0 — sönümleme: dealer'lar hareketin tersine işlem yapar.

Long gamma konumundaki dealer'lar (net olarak taker'lardan satın alınmış opsiyon tutanlar) fiyat yükseldikçe satar, düştükçe alır — hareketleri sönümlerler. Short gamma konumundaki dealer'lar fiyatı kovalar — hareketleri güçlendirirler. Profil, portföyün bu iki durum arasında nerede geçiş yaptığını ve her seviyede kaç doların söz konusu olduğunu gösterir.

1.2 Pano nasıl okunur

• Profil — mevcut fiyatın ±%30'u içinde, sabit $500'lük bir ızgarada her fiyat seviyesi için bir çubuk. Çubuk USD cinsinden etkidir: güçlendirme için bir renk, sönümleme için başka bir renk; uzunluğu, fiyat o seviyeye giderse oluşacak akışın büyüklüğüdür.
• Isı haritası — saatlik profiller yan yana: x — zaman, y — fiyat, renk — o saatin profilinin o fiyat için verdiği etki. BTC fiyatı ve zero gamma seviyesi üstte çizilir. Bu, modelin geçmişidir; gerçekte yaşanmış işlemlerin bir kaydı değildir.
• Kutucuklar — net GEX, zero gamma seviyesi ve fiyat ±%5 ve ±%10 hareket ederse oluşacak hedge akışı (§3.6).
• Strike katkıları — strike'lara göre call ve put olarak ayrılmış net GEX: dealer gammasının hangi strike'larda yoğunlaştığı.

---

2. Dealer pozisyonu

2.1 Tam işlem kaydından

Deribit hangi opsiyonu kimin tuttuğunu yayınlamaz. Dealer pozisyonunu her opsiyon için (her vade, strike ve tür) opsiyonun listelendiği andan itibaren Deribit'in tam işlem kaydından yeniden oluştururuz. Her işlem taker'ın — piyasa emrini gönderen katılımcının — tarafını taşır. Dealer'ın her taker işleminin karşı tarafı olduğu varsayılır:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — dealer'lar $i$ opsiyonunda long'dur (taker'lar onu onlara satmıştır), $\text{inv}_i < 0$ — dealer'lar short'tur.
• Tutarlar BTC cinsindendir (bir Deribit BTC opsiyonu 1 BTC üzerinedir).
• Hiç işlem görmemiş bir opsiyonun envanteri 0'dır, ancak tabloda kalır; böylece strike ekseni ve call/put ayrımı eksiksiz kalır.

Bir tutarlılık kontrolü olarak: toplam mutlak dealer envanteri açık faizin yaklaşık yarısına denk gelir (kontrol ettiğimiz tablolarda %45–59) — makul bir sonuç, çünkü açık faizin bir kısmı dealer olmayan katılımcılar arasındadır.

2.2 İleriye bakış yok

Her saatlik profil, pozisyonu o saat itibarıyla kullanır: yalnızca zaman damgası anlık görüntü anına kadar olan işlemler toplanır. Geçmiş, işlem kaydı üzerinde tek bir ileri geçişle hesaplanır: her günün işlemleri zaman sırasıyla eklenir ve her saatlik tablo, kendisinden önceki işlemlerin hemen ardından hesaplanır. Bu nedenle geçmişe ait bir profil, kendisinden sonra yapılan işlemlerden asla haberdar olmaz.

2.3 Varsayımlar

Varsayım	Anlamı	Geçerli olmazsa etkisi
Her taker dealer'lara karşı işlem yapar	her işlemin maker tarafı hedge yapan bir dealer'dır	bazı maker'lar dealer değildir (veya hedge yapmaz); gerçek akış büyüklük olarak daha küçüktür, işaret yapısı genellikle korunur
Pozisyon anlık görüntüde sabittir	fiyatı yol boyunca hareket ettirmek opsiyon açmaz veya kapatmaz	uzun bir yolda yeni işlemler portföyü değiştirir; profil «şu anda olsa ne olurdu» resmidir
Sticky-strike volatilite	fiyat hareket ederken her opsiyon örtük volatilitesini ve vadeye kalan süresini korur	gerçekte smile fiyatla birlikte kayar; uzak seviyeler yakın olanlardan daha belirsizdir
Yalnızca Deribit BTC opsiyonları	diğer platformlar ve OTC pozisyonlar dahil değildir	diğer platformların akışı toplamda yer almaz
Dealer'lar dayanak varlıkta sürekli hedge yapar	hedge tüm yol boyunca ayarlanır	pratikte hedge kesiklidir ve kısmen vadeli işlemlerle yapılır

---

3. Formüller

3.1 Vade forward'ından gamma

Her opsiyon, sıfır faiz oranıyla ve kendi vadesinin forward fiyatı üzerinden Black-Scholes ile fiyatlanır; Deribit de BTC opsiyonlarını bu şekilde fiyatlar. Strike'ı $K_i$, örtük volatilitesi $\sigma_i$ (Deribit mark IV) ve vadeye kalan süresi $T_i$ (vade gününün 08:00 UTC'sine kadar, 365 günlük yıl cinsinden) olan $i$ opsiyonu için:

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ opsiyonun vadesinin forward fiyatı, $\text{index}$ ise anlık görüntüdeki BTC endeks fiyatıdır; $c_i$ oranı (vadenin baz farkı) endeks hareket ederken sabit tutulur; böylece $P$ endeks fiyatında forward $c_i P$ olur.
• Endekse göre gamma $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$'dir. Call ve put'ların gamması aynıdır.
• $\varphi$ ve $N$ standart normal yoğunluk ve dağılım fonksiyonlarıdır. Vadesi dolmuş opsiyonlar ve örtük volatilitesi olmayan opsiyonlar atlanır.

3.2 Bir fiyattaki GEX

Bir $P$ fiyatındaki gamma maruziyeti, $P$ etrafında %1'lik bir hareket için dealer'ların işlem yaptığı USD tutarıdır:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

Net GEX, bu eğrinin mevcut fiyattaki değeridir: $\text{gex}(S)$. Pozitif net GEX — dealer'lar net long gamma'dır (sönümleme rejimi); negatif — net short gamma (güçlendirme rejimi).

3.3 Hedge akışı H(P)

Fiyat $dp$ kadar hareket ettiğinde dealer portföyünün deltası $\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC kadar değişir ve dealer'lar hedge'li kalmak için ters yönde aynı miktarda işlem yapar — BTC başına $p$ dolar. Bunu $S$'den $P$'ye giden yol boyunca topladığımızda:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

Eşdeğer olarak $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: hedge akışı GEX'in büyük olduğu yerde en hızlı büyür ve eğimi tam olarak GEX'in işaret değiştirdiği yerde işaret değiştirir.

3.4 Kapalı form

Sıfır faiz oranı ve sticky-strike volatilite ile integralin kesin bir çözümü vardır (çünkü $K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

Herhangi bir fiyat ızgarası veya sayısal integral kullanılmaz: her seviyedeki değer kesindir; vadesine birkaç saat kalmış ve gammasının genişliği $500'lük ızgara adımından dar olan opsiyonlar için de.

3.5 Etki

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• Fiyatın üstünde ($P > S$) alım yapan dealer'lar ($H > 0$) yükselişi daha ileri taşır — etki $> 0$, güçlendirme; satış yapan dealer'lar ($H < 0$) ona karşı koyar — etki $< 0$, sönümleme.
• Fiyatın altında ($P < S$) durum tersidir: düşüşte satmak hareketi güçlendirir, düşüşte almak sönümler.

Profil çubukları ve ısı haritası rengi USD cinsinden etkidir.

3.6 Özet değerler

Değer	Tanım
Net GEX	$\text{gex}(S)$, %1'lik hareket başına USD
Zero gamma	$S \pm 50\%$ içinde $S$'ye en yakın $\text{gex}(P)$ işaret değişimi; eğri orada tek işarette kalıyorsa boş
Flip'ler	$S \pm 50\%$ içindeki tüm $\text{gex}(P)$ işaret değişimleri, artan sırada
±%5 / ±%10'da akış	tam olarak $S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ noktalarında $H$ (en yakın ızgara seviyesinde değil)
En büyük güçlendirme / sönümleme bölgesi	marjinal güçlendirme / sönümleme akışı en büyük olan $500'lük seviye bandı ($S$'ye daha yakın komşudan seviyeye kadar)

• İşaret değişimleri, $\text{gex}(P)$ $100 adımla taranarak bulunur ve her kesişim ikiye bölme yöntemiyle $1 hassasiyete kadar iyileştirilir. Birbirine $100'dan daha yakın iki kesişim gözden kaçabilir.
• Zero gamma seviyesi, fiyatın ±%50'si içinde, yani ±%30'luk profilden daha geniş bir aralıkta aranır; çünkü BTC için bu seviye çoğu zaman fiyattan %25–30 uzaktadır. Bu nedenle çizilen profilin dışında kalabilir: kutucuk değerini gösterir, grafikteki çizgi ise kenarda kırpılır.
• En büyük bölgeler $H$'nin kendisine göre değil, bir bandın marjinal akışına göre belirlenir: kümülatif $H$ genellikle aralığın kenarında zirve yapar.

3.7 Uygulamalı örnek

2026-10-24 06:00 UTC saatlik tablosu, BTC endeks fiyatı $80.661:

Değer	Sonuç	Yorum
Net GEX	%1 başına +$32,3M	dealer'lar net long gamma
Fiyat +%5 ($84.694)	$H$ = −$214M	dealer'lar yükselişte satar — sönümleme
Fiyat −%5 ($76.628)	$H$ = +$299M	dealer'lar düşüşte alır — sönümleme
Fiyat +%10 ($88.727)	$H$ = −$324M	sönümleme
Fiyat −%10 ($72.595)	$H$ = +$661M	sönümleme
Zero gamma	$59.068 (−%26,8)	portföy ancak derin bir düşüşten sonra short gamma'ya döner

Yalnızca net GEX ile, GEX'in tüm yol boyunca mevcut değerinde kaldığı varsayılarak yapılan kaba bir kontrol: +%5 için −100 × $32,3M × ln(1,05) ≈ −$158M. Kesin akış her iki yönde de daha büyüktür, çünkü GEX yol boyunca sabit değildir: bu tabloda fiyattan birkaç yüzde uzakta, fiyatın kendisindekinden daha yüksektir.

---

4. Klasik strike bazlı GEX'ten farkı

Alışılmış GEX grafiği bir anlık görüntüdür: strike'lara göre ayrılmış «şu anda %1'lik hareket başına dolar». Dealer Hedge Flow farklı şekilde oluşturulur:

	Klasik strike bazlı GEX	Dealer Hedge Flow
Soru	şu anda her strike'ta ne kadar gamma var	fiyat bir seviyeye giderse dealer'lar kaç dolarlık işlem yapar
Biçim	mevcut fiyatta bir anlık görüntü	bir yol: gamma, şimdi ile o seviye arasındaki her fiyatta yeniden hesaplanır
Sonuç	strike başına tek değer, %1 başına USD	fiyat seviyesi başına USD cinsinden tek toplam, güçlendirme / sönümleme ile
Dealer pozisyonu	çoğu zaman açık faizden tahmin edilir (örneğin «dealer'lar call'larda long, put'larda short»)	her opsiyon için tam işlem kaydından yeniden oluşturulur
Rejim eşiği	çoğu zaman komşu strike'lar arasındaki işaret değişimi	yeniden hesaplanan GEX eğrisinin zero gamma seviyesi

Strike görünümü, strike katkıları paneli olarak hâlâ mevcuttur: dealer gammasının nerede olduğunu gösterir; hedge akışı ise fiyat hareket ettiğinde bu gammanın ne yaptığını gösterir.

---

5. Eski değerler

API, süreklilik için birkaç eski GEX değeri de döndürür: serilerde legacy_* alanları ve profilde bir legacy bloğu. Bunlar Dealer Hedge Flow'da kullanılmaz. Aynı blok, GEX'i en büyük pozitif ve en negatif olan strike'ları (destek ve direnç strike'ları) da içerir; bunlar anlık görüntüdeki Deribit gamması üzerinden hesaplanır ve toplam GEX'i mutlak değerce $1.000'in altında kalan strike'lar dahil edilmez.

5.1 Deribit'in yayınladığı gamma neden kullanılmıyor

Deribit her opsiyon için bir gamma yayınlar, ancak 5 ondalık basamağa yuvarlanmış olarak. BTC'de at-the-money bir opsiyonun gamması zaten $10^{-4}$–$10^{-5}$ mertebesindedir; dolayısıyla $10^{-5}$'lik yuvarlama adımı opsiyon başına %5–50'lik bir hata demektir ve strike'lar arasında zıt işaretli dealer pozisyonları bu hataların birbirini götürmesini engeller. Yuvarlanmış gamma üzerine (ve forward yerine endeks üzerine) kurulan eski toplam GEX, kesin Black-Scholes değerinden farklıdır: 2026-10-20…24 tarihlerine ait 106 saatlik tabloda kesin net GEX'in eski net GEX'e oranının medyanı 1,02 idi; tabloların %10'unda 0,83'ün altında, %10'unda 1,15'in üzerindeydi. Net GEX olarak yalnızca kesin değeri yayınlıyoruz; eski toplam, eski değerler arasında kalır.

5.2 Eski flip noktası neden bir gamma flip değildir

Eski flip noktası (legacy_flip_point), strike bazlı GEX'in mevcut fiyatı çevreleyen iki strike arasındaki işaret değişimidir. Neredeyse her zaman fiyatın yüzde birin altında bir kesri kadar yakınında yer alır ve dealer portföyünün bütün olarak nerede rejim değiştirdiği hakkında hiçbir şey söylemez. Gerçek eşik zero gamma seviyesidir: GEX eğrisinin tamamının, o fiyatta yeniden hesaplandığında sıfırı kestiği fiyat (§3.6).

---

6. Veriler

• Kaynak: Deribit BTC opsiyonları — tam işlem kaydı (taker tarafıyla birlikte) ve opsiyon tablosunun saatlik anlık görüntüsü (strike'lar, vadeler, mark IV, forward ve endeks fiyatı).
• Takvim: her saat, saatlik anlık görüntünün hemen ardından hesaplanan ve yaklaşık :20 UTC'de yayınlanan yeni bir profil. Tablo eksiksizlik kontrolünden geçemeyen bir anlık görüntü atlanır: sıfır olarak değil, boşluk olarak kalır.
• Geçmiş: 2026-03-16'dan itibaren, her saatlik anlık görüntü. İlk profillerin arkasındaki pozisyonlar, her opsiyonun listelenmesinden bu yana yapılan tüm işlemleri zaten içerir; dolayısıyla soğuk başlangıç yoktur.
• Boşluk: 2026-06-08 … 2026-07-07 — bir veri toplama kesintisi; bu günler için anlık görüntü ve dolayısıyla profil yoktur. İşlem kaydında boşluk yoktur; bu nedenle kesintiden sonraki pozisyonlar eksiksizdir.
• Günlük değerler (Metrics Reference'taki ve günlük API serilerindeki net GEX, zero gamma, ±%5 / ±%10'da akış), her günün 00:00 UTC anlık görüntüsüdür (00:00 eksikse günün ilk anlık görüntüsü) — 08:00 UTC'deki günlük vadeden uzakta. Yayınlanmış bir gün değişmez.
• Vade saati: günlük vadeden önceki saatte (07:00 UTC anlık görüntüsü) vadesine yaklaşık bir saat kalmış opsiyonların strike'larında çok dar bir gamma sıçraması olur. Bu anlık görüntüde birden fazla flip ve fiyatın hemen yanında bir zero gamma seviyesi görülebilir; bu modelle tutarlıdır ve olduğu gibi bırakılır.

---

7. Abonelik planları

Plan	Profil	Geçmiş (ısı haritası, seriler)	Strike katkıları	Dışa aktarma
Free	en son saatlik profil	son 30 gün, günlük adım (1d)	—	—
Pro, Enterprise	2026-03-16'dan bu yana herhangi bir saatlik anlık görüntü	2026-03-16'dan bu yana tüm geçmiş, 1h / 6h / 1d adımları	evet	evet

Metrics Reference'taki günlük metrikler, metrik kataloğunun olağan plan kurallarına tabidir (İstek limitleri ve planlar).

---

8. API ve MCP

Endpoint	Ne döndürür
GET /v1/options/gex	günlük seri: BTC fiyatı, net GEX, zero gamma, ±%5 / ±%10'da akış ve eski değerler
GET /v1/options/gex/hourly	aynısı, her saatlik anlık görüntü için (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	tek bir anlık görüntü (varsayılan olarak en sonuncusu ya da date / ts): seviyeler, hedge akışı, etki, seviye başına GEX, zero gamma, flip'ler, ±%5 / ±%10 akışı, strike katkıları
GET /v1/options/gex/heatmap	from / to ve resolution = 1h, 6h veya 1d için zaman × fiyat etki matrisi; fiyat ve zero gamma katmanlarıyla

• Tüm tutarlar USD cinsindendir; hedge akışı ve etki §1.1'deki işaretleri kullanır. 1h ısı haritası istek başına en fazla 90 günü kapsar.
• Aynı URL farklı planlar için farklı geçmiş döndürür (§7). Parametreler, yanıt alanları, limitler ve hatalar: Dealer Hedge Flow API; API anahtarları: Kimlik doğrulama.
• MCP sunucusu bu endpoint'lerin üzerinde üç araç sunar: get_gex_daily (günlük seri), get_gex_profile (tek bir profilin kompakt özeti: rejim, zero gamma, ±%1…30 hareketler için akış, en büyük güçlendirme ve sönümleme seviyeleri) ve get_gex_heatmap (profilin geçmişi, bir AI ajanının bağlamına sığacak şekilde seyreltilmiş). Günlük değerler, get_metric üzerinden katalog metrikleri olarak da kullanılabilir.

---

9. Sınırlamalar

• Bu bir modeldir. Her taker işleminin dealer tarafı bir varsayımdır (§2.3); gerçek dealer'lar ayrıca kendi aralarında işlem yapar, vadeli işlemlerle hedge yapar ve diğer platformlarda pozisyon tutar.
• «Şu anda olsa ne olurdu». Pozisyon, örtük volatilite ve vadeye kalan süre anlık görüntüde dondurulur. Uzak seviyeler (±%20–30) mevcut portföyü betimler; fiyat oraya ulaştığında piyasanın sahip olacağı portföyü değil.
• Tek platform. Yalnızca Deribit BTC opsiyonları dahildir.
• Hedge tek akış değildir. Profil, zorunlu işlemin tek bir kaynağını ölçer; spot ve vadeli işlem likiditesi, likidasyonlar ve isteğe bağlı akış herhangi bir günde çok daha büyük olabilir.

Dealer Hedge Flow betimleyici bir modeldir; bir fiyat hedefi veya alım-satım sinyali değildir.