מתודולוגיית Dealer Hedge Flow

דילרים של אופציות (עושי שוק) אינם רוצים להמר על כיוון המחיר: הם שומרים על תיקי האופציות שלהם מגודרי דלתא (delta-hedged) באמצעות קנייה או מכירה של נכס הבסיס. הדלתא של אופציה משתנה כשהמחיר זז, ולכן את הגידור צריך להתאים כל הזמן. ה-Dealer Hedge Flow (זרימת הגידור של הדילרים) עונה על שאלה אחת עבור כל רמת מחיר: בכמה דולרים של BTC יצטרכו הדילרים לקנות או למכור כדי להישאר מגודרים, אם המחיר יזוז מהמקום שבו הוא נמצא עכשיו אל אותה רמה — והאם הזרימה הזו תדחוף את התנועה הלאה או תבלום אותה?

השפעה	מה הדילרים עושים	מה זה אומר על התנועה
ריסון	סוחרים נגד התנועה: מוכרים בעליות, קונים בירידות	התנועה פוגשת היצע או ביקוש נוספים ונוטה להאט
הגברה	סוחרים עם התנועה: קונים בעליות, מוכרים בירידות	התנועה מקבלת דלק נוסף ונוטה להאיץ

המקור הוא שוק אופציות ה-BTC של Deribit. הפרופיל מחושב מחדש מדי שעה; ההיסטוריה מתחילה ב-2026-03-16. הוא זמין ב-Lab ← לוחות מחוונים ← Blocklens Special ← Dealer Hedge Flow, דרך ה-API ודרך שרת ה-MCP (§8).

לא אות מסחר

ה-Dealer Hedge Flow הוא מודל תיאורי של פוזיציות הדילרים, הנבנה מעסקאות ציבוריות. אין זה תיק דילרים מדווח, לא יעד מחיר ולא אות מסחר. ראו מגבלות.

---

1. מה הוא מראה

1.1 זרימת הגידור והשפעתה

עבור רמת מחיר $P$, זרימת הגידור $H(P)$ היא הסכום הכולל ב-USD שהדילרים יסחרו בו בזמן שהמחיר עובר מהמחיר הנוכחי $S$ אל $P$, כשפוזיציות האופציות שלהם נשארות כפי שהן עכשיו:

• $H > 0$ — הדילרים קונים BTC בדרך אל $P$; $H < 0$ — הדילרים מוכרים.
• זהו סכום אחד בדולרים עבור המסלול כולו, לא ערך לכל סטרייק ולא «לכל 1%».

האם הזרימה הזו מסייעת לתנועה או מתנגדת לה תלוי בכיוון התנועה, ולכן הפרופיל מראה גם את ההשפעה (impact): זרימת הגידור כשהסימן שלה נקבע לפי כיוון התנועה.

• impact > 0 — הגברה: הדילרים סוחרים בכיוון התנועה (קונים בדרך למעלה, מוכרים בדרך למטה).
• impact < 0 — ריסון: הדילרים סוחרים נגד התנועה.

דילרים ב-לונג גמא (במאזן הם מחזיקים אופציות שקנו מ-takers) מוכרים כשהמחיר עולה וקונים כשהוא יורד — הם מרסנים תנועות. דילרים ב-שורט גמא רודפים אחרי המחיר — הם מגבירים תנועות. הפרופיל מראה היכן התיק עובר בין שני המצבים, וכמה דולרים מונחים על הכף בכל רמה.

1.2 כיצד לקרוא את לוח המחוונים

• פרופיל — עמודה אחת לכל רמת מחיר ברשת קבועה של $500 בטווח ±30% מהמחיר הנוכחי. העמודה היא ההשפעה ב-USD: צבע אחד להגברה, צבע אחר לריסון; אורכה הוא גודל הזרימה אילו המחיר היה מגיע לשם.
• מפת החום — הפרופילים השעתיים זה לצד זה: x — זמן, y — מחיר, צבע — ההשפעה שהפרופיל של אותה שעה נתן למחיר זה. מחיר ה-BTC ורמת ה-zero gamma מצוירים מעל. זוהי היסטוריה של המודל, לא תיעוד של עסקאות שהתרחשו בפועל.
• אריחים — GEX נטו, רמת ה-zero gamma וזרימת הגידור אילו המחיר זז ב-±5% וב-±10% (§3.6).
• תרומות לפי סטרייק — ה-GEX נטו מפוצל לפי סטרייק לקולים ולפוטים: על אילו סטרייקים יושבת הגמא של הדילרים.

---

2. פוזיציית הדילרים

2.1 מרצף העסקאות המלא

Deribit אינה מפרסמת מי מחזיק באיזו אופציה. אנו משחזרים את פוזיציית הדילרים עבור כל אופציה (כל פקיעה, סטרייק וסוג) מרצף העסקאות המלא של Deribit מאז שהאופציה נרשמה למסחר. כל עסקה נושאת את הצד של ה-taker — המשתתף ששלח את פקודת השוק. ההנחה היא שהדילר הוא הצד שכנגד בכל עסקת taker:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — הדילרים בלונג על אופציה $i$ (ה-takers מכרו אותה להם), $\text{inv}_i < 0$ — הדילרים בשורט.
• הכמויות הן ב-BTC (אופציית BTC אחת ב-Deribit היא על 1 BTC).
• אופציה שמעולם לא נסחרה היא בעלת מלאי 0 אך נשארת בלוח, כך שציר הסטרייקים והפיצול לקול/פוט נשארים שלמים.

כבדיקת סבירות, סך המלאי המוחלט של הדילרים מגיע לכמחצית מה-Open Interest (45–59% בלוחות שבדקנו) — סביר, שכן חלק מה-Open Interest נמצא בין משתתפים שאינם דילרים.

2.2 ללא הצצה לעתיד

כל פרופיל שעתי משתמש בפוזיציה נכון לאותה שעה: נסכמות רק עסקאות עם חותמת זמן עד לרגע תמונת המצב. ההיסטוריה מחושבת במעבר אחד קדימה על רצף העסקאות: עסקאות כל יום מתווספות לפי סדר הזמן, וכל לוח שעתי מחושב מיד אחרי העסקאות שקודמות לו. לכן פרופיל היסטורי לעולם אינו יודע על עסקאות שבוצעו אחריו.

2.3 הנחות

הנחה	משמעות	ההשלכה אם היא אינה מתקיימת
כל taker סוחר מול דילרים	צד ה-maker בכל עסקה הוא דילר שמגדר	חלק מה-makers אינם דילרים (או אינם מגדרים); הזרימה האמיתית קטנה יותר בגודלה, ומבנה הסימנים בדרך כלל נשמר
הפוזיציה קבועה ברגע תמונת המצב	תזוזת המחיר לאורך המסלול אינה פותחת או סוגרת אופציות	לאורך מסלול ארוך עסקאות חדשות משנות את התיק; הפרופיל הוא תמונת «מה אם ממש עכשיו»
תנודתיות sticky-strike	כל אופציה שומרת על התנודתיות הגלומה שלה ועל הזמן לפקיעה בזמן שהמחיר זז	במציאות הסמייל זז עם המחיר; רמות רחוקות ודאיות פחות מרמות קרובות
אופציות BTC של Deribit בלבד	זירות אחרות ופוזיציות OTC אינן נכללות	הזרימה של זירות אחרות חסרה בסכום
הדילרים מגדרים ברציפות בנכס הבסיס	הגידור מותאם לאורך המסלול כולו	בפועל הגידור בדיד ונעשה בחלקו באמצעות חוזים עתידיים

---

3. נוסחאות

3.1 גמא מתוך מחיר ה-forward של הפקיעה

כל אופציה מתומחרת לפי Black-Scholes ב-ריבית אפס על מחיר ה-forward של הפקיעה שלה — כך Deribit עצמה מתמחרת אופציות BTC. עבור אופציה $i$ עם סטרייק $K_i$, תנודתיות גלומה $\sigma_i$ (Deribit mark IV) וזמן לפקיעה $T_i$ (בשנים של 365 יום, עד 08:00 UTC ביום הפקיעה):

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ הוא מחיר ה-forward של פקיעת האופציה, ו-$\text{index}$ הוא מחיר מדד ה-BTC בתמונת המצב; היחס $c_i$ (הבסיס של הפקיעה) נשמר קבוע כשהמדד זז, כך שבמחיר מדד $P$ מחיר ה-forward הוא $c_i P$.
• הגמא ביחס למדד היא $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$. לקולים ולפוטים יש אותה גמא.
• $\varphi$ ו-$N$ הן פונקציית הצפיפות ופונקציית ההתפלגות של ההתפלגות הנורמלית הסטנדרטית. אופציות שפקעו ואופציות ללא תנודתיות גלומה מושמטות.

3.2 GEX במחיר נתון

חשיפת הגמא במחיר $P$ היא הסכום ב-USD שהדילרים סוחרים בו בתנועה של 1% סביב $P$:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

GEX נטו הוא ערך העקומה הזו במחיר הנוכחי, $\text{gex}(S)$. GEX נטו חיובי — הדילרים בלונג גמא נטו (משטר ריסון); שלילי — בשורט גמא נטו (משטר הגברה).

3.3 זרימת הגידור H(P)

כשהמחיר זז ב-$dp$, הדלתא של תיק הדילרים משתנה ב-$\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC, והדילרים סוחרים בכמות ההפוכה כדי להישאר מגודרים — $p$ דולרים לכל BTC. סכימה לאורך המסלול מ-$S$ אל $P$:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

באופן שקול, $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: זרימת הגידור גדלה הכי מהר במקומות שבהם ה-GEX גדול, והשיפוע שלה מחליף סימן בדיוק במקום שבו ה-GEX מחליף סימן.

3.4 צורה סגורה

בריבית אפס ובתנודתיות sticky-strike לאינטגרל יש פתרון מדויק (משום ש-$K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

אין כאן רשת מחירים ואין אינטגרציה נומרית: הערך בכל רמה מדויק, גם עבור אופציות שנותרו להן שעות ספורות עד הפקיעה והגמא שלהן צרה מצעד הרשת של $500.

3.5 השפעה (impact)

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• מעל המחיר ($P > S$) דילרים שקונים ($H > 0$) דוחפים את העלייה הלאה — impact $> 0$, הגברה; דילרים שמוכרים ($H < 0$) נשענים נגדה — impact $< 0$, ריסון.
• מתחת למחיר ($P < S$) המצב הפוך: מכירה בזמן ירידה מגבירה, קנייה בזמן ירידה מרסנת.

העמודות בפרופיל והצבע במפת החום הם ההשפעה ב-USD.

3.6 ערכי סיכום

ערך	הגדרה
GEX נטו	$\text{gex}(S)$, ב-USD לתנועה של 1%
Zero gamma	החלפת הסימן של $\text{gex}(P)$ הקרובה ביותר ל-$S$ בטווח $S \pm 50\%$; ריק אם העקומה שומרת שם על סימן אחד
נקודות היפוך (flips)	כל החלפות הסימן של $\text{gex}(P)$ בטווח $S \pm 50\%$, בסדר עולה
זרימה ב-±5% / ±10%	$H$ בדיוק ב-$S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ (לא ברמת הרשת הקרובה)
אזור ההגברה / הריסון הגדול ביותר	רצועת הרמה של $500 (מהשכנה הקרובה יותר ל-$S$ ועד הרמה) עם זרימה שולית מגבירה / מרסנת הגדולה ביותר

• החלפות סימן נמצאות בסריקה של $\text{gex}(P)$ בצעד של $100, וכל חצייה מעודנת בחיפוש בינארי (bisection) עד $1. שתי חציות שקרובות זו לזו פחות מ-$100 עלולות להיות מוחמצות.
• רמת ה-zero gamma מחופשת בטווח ±50% מהמחיר, רחב יותר מהפרופיל של ±30%, משום שעבור BTC היא נמצאת לעתים קרובות במרחק 25–30% מהמחיר. לכן היא עשויה להיות מחוץ לפרופיל המצויר: האריח מציג את ערכה, והקו בגרף נחתך אז בקצה.
• האזורים הגדולים ביותר מאותרים לפי הזרימה השולית של רצועה, ולא לפי $H$ עצמו: ה-$H$ המצטבר מגיע בדרך כלל לשיאו בקצה הטווח.

3.7 דוגמה מחושבת

הלוח השעתי של 2026-10-24 06:00 UTC, מחיר מדד ה-BTC $80,661:

ערך	תוצאה	פרשנות
GEX נטו	+$32.3M לכל 1%	הדילרים בלונג גמא נטו
מחיר +5% ($84,694)	$H$ = −$214M	הדילרים מוכרים בזמן העלייה — ריסון
מחיר −5% ($76,628)	$H$ = +$299M	הדילרים קונים בזמן הירידה — ריסון
מחיר +10% ($88,727)	$H$ = −$324M	ריסון
מחיר −10% ($72,595)	$H$ = +$661M	ריסון
Zero gamma	$59,068 (−26.8%)	התיק עובר לשורט גמא רק אחרי ירידה עמוקה

בדיקה גסה עם ה-GEX נטו בלבד, כאילו ה-GEX נשאר בערכו הנוכחי לאורך כל הדרך: −100 × $32.3M × ln(1.05) ≈ −$158M עבור +5%. הזרימה המדויקת גדולה יותר בשני הכיוונים, משום שה-GEX אינו קבוע לאורך המסלול: בלוח הזה הוא גבוה יותר במרחק של אחוזים ספורים מהמחיר מאשר במחיר עצמו.

---

4. במה הוא שונה מ-GEX קלאסי לפי סטרייק

גרף ה-GEX הרגיל הוא תמונת מצב: «דולרים לתנועה של 1% ממש עכשיו», מפוצל לפי סטרייק. ה-Dealer Hedge Flow בנוי אחרת:

	GEX קלאסי לפי סטרייק	Dealer Hedge Flow
שאלה	כמה גמא יושבת על כל סטרייק עכשיו	בכמה דולרים הדילרים יסחרו אם המחיר יגיע לרמה מסוימת
צורה	תמונת מצב במחיר הנוכחי	מסלול: הגמא מחושבת מחדש בכל מחיר בין עכשיו לבין הרמה
תוצאה	ערך אחד לכל סטרייק, ב-USD לכל 1%	סכום אחד ב-USD לכל רמת מחיר, עם הגברה / ריסון
פוזיציית הדילרים	לרוב מנוחשת מתוך ה-Open Interest (למשל «הדילרים בלונג קולים ובשורט פוטים»)	משוחזרת מרצף העסקאות המלא עבור כל אופציה
סף המשטר	לרוב החלפת הסימן בין סטרייקים שכנים	רמת ה-zero gamma של עקומת ה-GEX המחושבת מחדש

התצוגה לפי סטרייק עדיין זמינה בפאנל התרומות לפי סטרייק: היא מראה היכן יושבת הגמא של הדילרים; זרימת הגידור מראה מה היא עושה כשהמחיר זז.

---

5. ערכי Legacy

ה-API מחזיר גם כמה ערכי GEX ישנים יותר, לשם רציפות: שדות legacy_* בסדרות ובלוק legacy בפרופיל. הם אינם משמשים ב-Dealer Hedge Flow. אותו בלוק מכיל גם את הסטרייקים עם ה-GEX החיובי הגדול ביותר ועם ה-GEX השלילי ביותר (סטרייקי תמיכה והתנגדות); הם מחושבים לפי הגמא של Deribit ברגע תמונת המצב, וסטרייקים שה-GEX הכולל שלהם קטן מ-$1,000 בערכו המוחלט מושמטים.

5.1 למה לא משתמשים בגמא ש-Deribit מפרסמת

Deribit מפרסמת גמא לכל אופציה, אך מעוגלת ל-5 ספרות אחרי הנקודה העשרונית. עבור BTC, הגמא של אופציה at-the-money היא עצמה בסדר גודל של $10^{-4}$–$10^{-5}$, ולכן צעד העיגול $10^{-5}$ הוא שגיאה של 5–50% לכל אופציה, ופוזיציות דילרים בסימנים מנוגדים על פני סטרייקים מונעות מהשגיאות האלה לקזז זו את זו. GEX כולל מסוג legacy שנבנה על הגמא המעוגלת (ועל המדד במקום על מחיר ה-forward) שונה מהערך המדויק לפי Black-Scholes: ב-106 לוחות שעתיים של 2026-10-20…24 החציון של היחס בין ה-GEX נטו המדויק לזה של ה-legacy היה 1.02, כאשר 10% מהלוחות מתחת ל-0.83 ו-10% מעל 1.15. אנו מפרסמים כ-GEX נטו רק את הערך המדויק; הסכום מסוג legacy נשאר בין ערכי ה-legacy.

5.2 למה נקודת ההיפוך מסוג legacy אינה gamma flip

נקודת ההיפוך מסוג legacy (legacy_flip_point) היא החלפת הסימן של ה-GEX לפי סטרייק בין שני הסטרייקים שסביב המחיר הנוכחי. היא נמצאת כמעט תמיד במרחק של שבריר אחוז מהמחיר ואינה אומרת דבר על המקום שבו תיק הדילרים בכללותו מחליף משטר. הסף האמיתי הוא רמת ה-zero gamma: המחיר שבו עקומת ה-GEX כולה, כשהיא מחושבת מחדש במחיר זה, חוצה את האפס (§3.6).

---

6. נתונים

• מקור: אופציות BTC של Deribit — רצף העסקאות המלא (עם צד ה-taker) ותמונת מצב שעתית של לוח האופציות (סטרייקים, פקיעות, mark IV, מחיר forward ומחיר מדד).
• לוח זמנים: פרופיל חדש מדי שעה, המחושב מיד אחרי תמונת המצב השעתית ומתפרסם בסביבות :20 UTC. תמונת מצב שנכשלת בבדיקת השלמות של הלוח מושמטת: היא נשארת פער, לא אפס.
• היסטוריה: מ-2026-03-16, כל תמונת מצב שעתית. הפוזיציות שמאחורי הפרופילים הראשונים כבר כוללות את כל העסקאות מאז שכל אופציה נרשמה למסחר, כך שאין התחלה קרה.
• פער: 2026-06-08 … 2026-07-07 — תקלה באיסוף; אין תמונות מצב ולכן גם אין פרופילים עבור הימים האלה. ברצף העסקאות אין פער, ולכן הפוזיציות שאחרי התקלה שלמות.
• ערכים יומיים (GEX נטו, zero gamma, זרימה ב-±5% / ±10% ב-Metrics Reference ובסדרות ה-API היומיות) הם תמונת המצב של 00:00 UTC בכל יום (תמונת המצב הראשונה של היום אם זו של 00:00 חסרה) — רחוק מהפקיעה היומית ב-08:00 UTC. יום שפורסם אינו משתנה.
• שעת הפקיעה: בשעה שלפני הפקיעה היומית (תמונת המצב של 07:00 UTC) לאופציות שנותרה להן כשעה יש קפיצת גמא צרה מאוד בסטרייקים שלהן. בתמונת מצב זו ייתכנו כמה נקודות היפוך ורמת zero gamma צמודה למחיר; הדבר עקבי עם המודל ונשמר כפי שהוא.

---

7. מסלולים

מסלול	פרופיל	היסטוריה (מפת חום, סדרות)	תרומות לפי סטרייק	ייצוא
Free	הפרופיל השעתי האחרון	30 הימים האחרונים, צעד יומי (1d)	—	—
Pro, Enterprise	כל תמונת מצב שעתית מאז 2026-03-16	היסטוריה מלאה מאז 2026-03-16, צעדים של 1h / 6h / 1d	כן	כן

המדדים היומיים ב-Metrics Reference כפופים לכללי המסלולים הרגילים של קטלוג המדדים (מגבלות קצב ושכבות מנוי).

---

8. API ו-MCP

Endpoint	מה הוא מחזיר
GET /v1/options/gex	סדרה יומית: מחיר BTC, GEX נטו, zero gamma, זרימה ב-±5% / ±10%, וערכי legacy
GET /v1/options/gex/hourly	אותו הדבר עבור כל תמונת מצב שעתית (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	תמונת מצב אחת (האחרונה כברירת מחדל, או date / ts): רמות, זרימת גידור, השפעה, GEX לכל רמה, zero gamma, נקודות היפוך, זרימה ב-±5% / ±10%, תרומות לפי סטרייק
GET /v1/options/gex/heatmap	מטריצת זמן × מחיר של ההשפעה עבור from / to ו-resolution = 1h, 6h או 1d, עם שכבות מחיר ו-zero gamma

• כל הסכומים ב-USD; זרימת הגידור וההשפעה משתמשות בסימנים של §1.1. מפת החום ברזולוציה 1h מכסה לכל היותר 90 יום לבקשה.
• אותו URL מחזיר היסטוריה שונה במסלולים שונים (§7). פרמטרים, שדות התגובה, מגבלות ושגיאות: Dealer Hedge Flow API; מפתחות API: Authentication.
• ל-שרת ה-MCP יש שלושה כלים מעל ה-endpoints האלה: get_gex_daily (סדרה יומית), get_gex_profile (סיכום תמציתי של פרופיל אחד: משטר, zero gamma, זרימה לתנועות של ±1…30%, רמות ההגברה והריסון הגדולות ביותר) ו-get_gex_heatmap (היסטוריית הפרופיל, מצומצמת כך שתתאים להקשר של סוכן AI). הערכים היומיים זמינים גם כמדדי קטלוג דרך get_metric.

---

9. מגבלות

• זהו מודל. צד הדילר בכל עסקת taker הוא הנחה (§2.3); דילרים אמיתיים סוחרים גם זה עם זה, מגדרים באמצעות חוזים עתידיים ומחזיקים פוזיציות בזירות אחרות.
• «מה אם ממש עכשיו». הפוזיציה, התנודתיות הגלומה והזמן לפקיעה מוקפאים ברגע תמונת המצב. רמות רחוקות (±20–30%) מתארות את התיק הנוכחי, לא את התיק שיהיה לשוק כשהמחיר יגיע לשם.
• זירה אחת. נכללות רק אופציות BTC של Deribit.
• הגידור אינו הזרימה היחידה. הפרופיל מודד מקור אחד של מסחר כפוי; נזילות הספוט והחוזים העתידיים, ליקווידציות וזרימה שיקולית עשויות להיות גדולות בהרבה בכל יום נתון.

ה-Dealer Hedge Flow הוא מודל תיאורי, לא יעד מחיר ולא אות מסחר.