Methodik des Dealer Hedge Flow

Options-Dealer (Market Maker) wollen nicht auf die Kursrichtung setzen: Sie halten ihre Optionsbücher delta-gehedgt, indem sie den Basiswert kaufen oder verkaufen. Das Delta einer Option ändert sich mit jeder Kursbewegung, daher muss der Hedge laufend angepasst werden. Der Dealer Hedge Flow beantwortet für jedes Preisniveau eine Frage: Für wie viele US-Dollar müssten Dealer BTC kaufen oder verkaufen, um gehedgt zu bleiben, wenn sich der Preis vom aktuellen Stand auf dieses Niveau bewegen würde — und würde dieser Flow die Bewegung verstärken oder bremsen?

Effekt	Was Dealer tun	Was es für die Bewegung bedeutet
Dämpfen	handeln gegen die Bewegung: verkaufen in eine Rally hinein, kaufen in einen Rückgang hinein	die Bewegung trifft auf zusätzliches Angebot bzw. zusätzliche Nachfrage und verlangsamt sich tendenziell
Verstärken	handeln mit der Bewegung: kaufen in eine Rally hinein, verkaufen in einen Rückgang hinein	die Bewegung erhält zusätzlichen Schub und beschleunigt sich tendenziell

Datenquelle ist der Markt für BTC-Optionen auf Deribit. Das Profil wird stündlich neu berechnet; die Historie beginnt am 2026-03-16. Sie finden es unter Lab → Dashboards → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow, über die API und den MCP-Server (§8).

Kein Handelssignal

Der Dealer Hedge Flow ist ein deskriptives Modell der Dealer-Positionierung, erstellt aus öffentlichen Trades. Er ist weder ein gemeldetes Dealer-Buch noch ein Kursziel oder ein Handelssignal. Siehe Einschränkungen.

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1. Was er zeigt

1.1 Hedge-Flow und seine Wirkung

Für ein Preisniveau $P$ ist der Hedge-Flow $H(P)$ der gesamte USD-Betrag, den Dealer handeln würden, während der Preis vom aktuellen Kurs $S$ nach $P$ läuft, wobei ihre Optionspositionen auf dem aktuellen Stand bleiben:

• $H > 0$ — Dealer kaufen auf dem Weg nach $P$ BTC; $H < 0$ — Dealer verkaufen.
• Es ist eine einzige Summe in Dollar für den gesamten Pfad, kein Wert pro Strike und kein Wert „pro 1%“.

Ob dieser Flow die Bewegung unterstützt oder ihr entgegenwirkt, hängt von ihrer Richtung ab. Das Profil zeigt daher auch den Impact: den Hedge-Flow, mit dem Vorzeichen der Bewegungsrichtung versehen.

• Impact > 0 — Verstärkung: Dealer handeln in Richtung der Bewegung (kaufen im Anstieg, verkaufen im Rückgang).
• Impact < 0 — Dämpfung: Dealer handeln gegen die Bewegung.

Dealer, die Long Gamma sind (per saldo halten sie Optionen, die sie von Takern gekauft haben), verkaufen bei steigendem und kaufen bei fallendem Preis — sie dämpfen Bewegungen. Dealer, die Short Gamma sind, laufen dem Preis hinterher — sie verstärken Bewegungen. Das Profil zeigt, wo das Buch zwischen beiden Zuständen wechselt und wie viele Dollar auf jedem Niveau im Spiel sind.

1.2 So lesen Sie das Dashboard

• Profil — ein Balken je Preisniveau auf einem festen $500-Raster innerhalb von ±30% des aktuellen Preises. Der Balken ist der Impact in USD: eine Farbe für Verstärkung, eine andere für Dämpfung; seine Länge ist die Größe des Flows, falls der Preis dorthin liefe.
• Heatmap — die stündlichen Profile nebeneinander: x — Zeit, y — Preis, Farbe — der Impact, den das Profil der jeweiligen Stunde für diesen Preis ergab. Darüber liegen der BTC-Kurs und das Zero-Gamma-Niveau. Sie ist eine Historie des Modells, keine Aufzeichnung tatsächlich erfolgter Trades.
• Kacheln — Netto-GEX, das Zero-Gamma-Niveau und der Hedge-Flow bei einer Kursbewegung um ±5% und ±10% (§3.6).
• Strike-Beiträge — Netto-GEX nach Strikes aufgeteilt, getrennt nach Calls und Puts: auf welchen Strikes das Dealer-Gamma liegt.

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2. Dealer-Position

2.1 Aus dem vollständigen Trade-Tape

Deribit veröffentlicht nicht, wer welche Option hält. Wir rekonstruieren die Dealer-Position für jede Option (jeden Verfall, jeden Strike und jeden Typ) aus dem vollständigen Deribit-Trade-Tape seit dem Listing der Option. Jeder Trade enthält die Seite des Takers — des Teilnehmers, der die Market Order gesendet hat. Es wird angenommen, dass der Dealer bei jedem Taker-Trade die Gegenpartei ist:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — Dealer sind in Option $i$ long (Taker haben sie ihnen verkauft), $\text{inv}_i < 0$ — Dealer sind short.
• Die Mengen sind in BTC angegeben (eine Deribit-BTC-Option bezieht sich auf 1 BTC).
• Eine Option, die nie gehandelt wurde, hat einen Bestand von 0, bleibt aber im Board, sodass die Strike-Achse und die Call/Put-Aufteilung vollständig bleiben.

Zur Plausibilisierung: Der gesamte absolute Dealer-Bestand entspricht etwa der Hälfte des Open Interest (45–59% auf den geprüften Boards) — plausibel, da ein Teil des Open Interest zwischen Teilnehmern liegt, die keine Dealer sind.

2.2 Kein Look-ahead

Jedes stündliche Profil verwendet die Position zum Stand dieser Stunde: Summiert werden nur Trades mit einem Zeitstempel bis zum Zeitpunkt des Snapshots. Die Historie wird in einem einzigen Vorwärtsdurchlauf über das Tape berechnet: Die Trades jedes Tages werden in zeitlicher Reihenfolge hinzugefügt, und jedes stündliche Board wird unmittelbar nach den ihm vorausgehenden Trades berechnet. Ein historisches Profil kennt daher niemals Trades, die danach stattfanden.

2.3 Annahmen

Annahme	Bedeutung	Auswirkung, wenn sie nicht zutrifft
Jeder Taker handelt gegen Dealer	die Maker-Seite jedes Trades ist ein hedgender Dealer	manche Maker sind keine Dealer (oder hedgen nicht); der reale Flow ist kleiner, die Vorzeichenstruktur bleibt meist erhalten
Die Position ist zum Snapshot fixiert	die Kursbewegung entlang des Pfads eröffnet oder schließt keine Optionen	auf einem langen Pfad verändern neue Trades das Buch; das Profil ist ein „Was wäre, wenn jetzt“-Bild
Sticky-Strike-Volatilität	jede Option behält ihre implizite Volatilität und ihre Restlaufzeit, während sich der Preis bewegt	in Wirklichkeit verschiebt sich der Smile mit dem Preis; entfernte Niveaus sind unsicherer als nahe
Nur Deribit-BTC-Optionen	andere Handelsplätze und OTC-Positionen sind nicht enthalten	der Flow anderer Handelsplätze fehlt in der Summe
Dealer hedgen kontinuierlich im Basiswert	der Hedge wird entlang des gesamten Pfads angepasst	in der Praxis wird diskret und teilweise mit Futures gehedgt

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3. Formeln

3.1 Gamma aus dem Forward des Verfalls

Jede Option wird mit Black-Scholes bei einem Zinssatz von null auf den Forward ihres Verfalls bewertet — so bewertet Deribit selbst BTC-Optionen. Für Option $i$ mit Strike $K_i$, impliziter Volatilität $\sigma_i$ (Deribit-Mark-IV) und Restlaufzeit $T_i$ (in Jahren zu 365 Tagen bis 08:00 UTC des Verfallstags):

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ ist der Forward-Preis des Verfalls der Option und $\text{index}$ der BTC-Indexpreis im Snapshot; das Verhältnis $c_i$ (die Basis des Verfalls) bleibt fest, während sich der Index bewegt, sodass der Forward bei einem Indexpreis $P$ gleich $c_i P$ ist.
• Das Gamma bezogen auf den Index ist $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$. Calls und Puts haben dasselbe Gamma.
• $\varphi$ und $N$ sind die Dichte- und die Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung. Verfallene Optionen und Optionen ohne implizite Volatilität werden übersprungen.

3.2 GEX bei einem Preis

Die Gamma-Exposure bei einem Preis $P$ ist der USD-Betrag, den Dealer bei einer Bewegung um 1% um $P$ handeln:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

Netto-GEX ist diese Kurve beim aktuellen Preis, $\text{gex}(S)$. Positives Netto-GEX — Dealer sind netto Long Gamma (dämpfendes Regime); negatives — netto Short Gamma (verstärkendes Regime).

3.3 Hedge-Flow H(P)

Bewegt sich der Preis um $dp$, ändert sich das Delta des Dealer-Buchs um $\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC, und Dealer handeln die entgegengesetzte Menge, um gehedgt zu bleiben — zu $p$ Dollar je BTC. Aufsummiert entlang des Pfads von $S$ nach $P$:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

Äquivalent gilt $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: Der Hedge-Flow wächst dort am schnellsten, wo GEX groß ist, und seine Steigung wechselt genau dort das Vorzeichen, wo GEX es tut.

3.4 Geschlossene Form

Bei einem Zinssatz von null und Sticky-Strike-Volatilität hat das Integral eine exakte Lösung (weil $K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

Es werden weder ein Preisraster noch eine numerische Integration benötigt: Der Wert auf jedem Niveau ist exakt, auch für Optionen wenige Stunden vor dem Verfall, deren Gamma schmaler als die Rasterweite von $500 ist.

3.5 Impact

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• Oberhalb des Preises ($P > S$) treiben kaufende Dealer ($H > 0$) eine Rally weiter — Impact $> 0$, Verstärkung; verkaufende Dealer ($H < 0$) stemmen sich dagegen — Impact $< 0$, Dämpfung.
• Unterhalb des Preises ($P < S$) ist es umgekehrt: Verkäufe in einen Rückgang hinein verstärken ihn, Käufe dämpfen ihn.

Die Balken des Profils und die Farbe der Heatmap sind der Impact in USD.

3.6 Kennzahlen

Wert	Definition
Netto-GEX	$\text{gex}(S)$, USD je 1% Bewegung
Zero Gamma	der $S$ nächstgelegene Vorzeichenwechsel von $\text{gex}(P)$ innerhalb von $S \pm 50\%$; leer, wenn die Kurve dort ein Vorzeichen beibehält
Flips	alle Vorzeichenwechsel von $\text{gex}(P)$ innerhalb von $S \pm 50\%$, aufsteigend
Flow bei ±5% / ±10%	$H$ exakt bei $S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ (nicht auf dem nächstgelegenen Rasterniveau)
Größte Verstärkungs- / Dämpfungszone	das $500-Niveauband (vom Nachbarniveau näher an $S$ bis zum Niveau) mit dem größten verstärkenden / dämpfenden marginalen Flow

• Vorzeichenwechsel werden ermittelt, indem $\text{gex}(P)$ mit einer Schrittweite von $100 abgetastet und jeder Nulldurchgang per Bisektion auf $1 verfeinert wird. Zwei Nulldurchgänge, die weniger als $100 auseinanderliegen, können übersehen werden.
• Das Zero-Gamma-Niveau wird innerhalb von ±50% des Preises gesucht, also weiter als das ±30%-Profil, weil es bei BTC häufig 25–30% vom Preis entfernt liegt. Es kann daher außerhalb des dargestellten Profils liegen: Die Kachel zeigt seinen Wert, die Linie im Chart wird dann am Rand abgeschnitten.
• Die größten Zonen werden über den marginalen Flow eines Bands bestimmt, nicht über $H$ selbst: Das kumulative $H$ erreicht sein Maximum meist am Rand des Bereichs.

3.7 Rechenbeispiel

Das stündliche Board vom 2026-10-24 06:00 UTC, BTC-Indexpreis $80,661:

Wert	Ergebnis	Interpretation
Netto-GEX	+$32.3M je 1%	Dealer netto Long Gamma
Preis +5% ($84,694)	$H$ = −$214M	Dealer verkaufen in die Rally hinein — Dämpfung
Preis −5% ($76,628)	$H$ = +$299M	Dealer kaufen in den Rückgang hinein — Dämpfung
Preis +10% ($88,727)	$H$ = −$324M	Dämpfung
Preis −10% ($72,595)	$H$ = +$661M	Dämpfung
Zero Gamma	$59,068 (−26.8%)	das Buch dreht erst nach einem tiefen Rückgang auf Short Gamma

Eine grobe Überschlagsrechnung allein mit dem Netto-GEX, als bliebe GEX auf dem gesamten Weg auf seinem aktuellen Wert: −100 × $32.3M × ln(1.05) ≈ −$158M für +5%. Der exakte Flow ist in beide Richtungen größer, weil GEX entlang des Pfads nicht konstant ist: Auf diesem Board ist es einige Prozent vom Preis entfernt höher als beim Preis selbst.

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4. Unterschied zum klassischen GEX pro Strike

Der übliche GEX-Chart ist eine Momentaufnahme: „Dollar je 1% Bewegung im Moment“, aufgeteilt nach Strikes. Der Dealer Hedge Flow ist anders aufgebaut:

	Klassisches GEX pro Strike	Dealer Hedge Flow
Frage	wie viel Gamma derzeit auf jedem Strike liegt	wie viele Dollar Dealer handeln, wenn der Preis auf ein Niveau läuft
Form	eine Momentaufnahme beim aktuellen Preis	ein Pfad: Das Gamma wird bei jedem Preis zwischen jetzt und dem Niveau neu berechnet
Ergebnis	ein Wert je Strike, in USD je 1%	eine Summe in USD je Preisniveau, mit Verstärkung / Dämpfung
Dealer-Position	oft aus dem Open Interest geschätzt (z. B. „Dealer sind Long Calls und Short Puts“)	für jede Option aus dem vollständigen Trade-Tape rekonstruiert
Regimeschwelle	oft der Vorzeichenwechsel zwischen benachbarten Strikes	das Zero-Gamma-Niveau der neu berechneten GEX-Kurve

Die Strike-Ansicht bleibt als Panel der Strike-Beiträge verfügbar: Es zeigt, wo das Dealer-Gamma liegt; der Hedge-Flow zeigt, was es bewirkt, wenn sich der Preis bewegt.

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5. Legacy-Werte

Die API liefert aus Gründen der Kontinuität außerdem einige ältere GEX-Werte: legacy_*-Felder in den Zeitreihen und einen legacy-Block im Profil. Im Dealer Hedge Flow werden sie nicht verwendet. Derselbe Block enthält die Strikes mit dem größten positiven und dem am stärksten negativen GEX (Support- und Resistance-Strikes); sie werden mit dem Deribit-Gamma zum Snapshot berechnet, und Strikes, deren Gesamt-GEX betragsmäßig unter $1,000 liegt, werden ausgelassen.

5.1 Warum das von Deribit veröffentlichte Gamma nicht verwendet wird

Deribit veröffentlicht für jede Option ein Gamma, jedoch auf 5 Nachkommastellen gerundet. Bei BTC liegt das Gamma einer At-the-money-Option selbst in der Größenordnung von $10^{-4}$–$10^{-5}$, sodass die Rundungsstufe $10^{-5}$ einem Fehler von 5–50% je Option entspricht; Dealer-Positionen mit entgegengesetztem Vorzeichen über die Strikes hinweg verhindern, dass sich diese Fehler aufheben. Ein Legacy-Gesamt-GEX auf Basis des gerundeten Gammas (und des Index statt des Forwards) weicht vom exakten Black-Scholes-Wert ab: Auf 106 stündlichen Boards vom 2026-10-20…24 lag das Verhältnis von exaktem zu Legacy-Netto-GEX im Median bei 1.02, bei 10% der Boards unter 0.83 und bei 10% über 1.15. Wir veröffentlichen als Netto-GEX nur den exakten Wert; die Legacy-Summe bleibt bei den Legacy-Werten.

5.2 Warum der Legacy-Flip-Point kein Gamma-Flip ist

Der Legacy-Flip-Point (legacy_flip_point) ist der Vorzeichenwechsel des GEX pro Strike zwischen den beiden Strikes um den aktuellen Preis. Er liegt fast immer innerhalb eines Bruchteils eines Prozents vom Preis und sagt nichts darüber aus, wo das Dealer-Buch als Ganzes sein Regime wechselt. Die eigentliche Schwelle ist das Zero-Gamma-Niveau: der Preis, bei dem die gesamte GEX-Kurve, neu berechnet bei diesem Preis, die Null kreuzt (§3.6).

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6. Daten

• Quelle: Deribit-BTC-Optionen — das vollständige Trade-Tape (mit Taker-Seite) und ein stündlicher Snapshot des Options-Boards (Strikes, Verfälle, Mark-IV, Forward- und Indexpreis).
• Zeitplan: jede Stunde ein neues Profil, berechnet unmittelbar nach dem stündlichen Snapshot und gegen :20 UTC veröffentlicht. Ein Snapshot, der die Vollständigkeitsprüfung des Boards nicht besteht, wird übersprungen: Er bleibt eine Lücke, keine Null.
• Historie: ab 2026-03-16, jeder stündliche Snapshot. Die Positionen hinter den ersten Profilen enthalten bereits alle Trades seit dem Listing der jeweiligen Option, es gibt also keinen Kaltstart.
• Lücke: 2026-06-08 … 2026-07-07 — ein Ausfall der Datenerfassung; für diese Tage gibt es keine Snapshots und daher keine Profile. Das Trade-Tape hat keine Lücke, sodass die Positionen nach dem Ausfall vollständig sind.
• Tageswerte (Netto-GEX, Zero Gamma, Flow bei ±5% / ±10% in der Metrics Reference und in den täglichen API-Zeitreihen) sind der 00:00-UTC-Snapshot des jeweiligen Tages (der erste Snapshot des Tages, falls 00:00 fehlt) — mit Abstand zum täglichen Verfall um 08:00 UTC. Ein veröffentlichter Tag ändert sich nicht mehr.
• Verfallsstunde: In der Stunde vor dem täglichen Verfall (Snapshot um 07:00 UTC) haben Optionen mit etwa einer Stunde Restlaufzeit eine sehr schmale Gamma-Spitze an ihren Strikes. In diesem Snapshot sind mehrere Flips und ein Zero-Gamma-Niveau direkt am Preis möglich; das ist mit dem Modell konsistent und wird unverändert beibehalten.

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7. Tarife

Tarif	Profil	Historie (Heatmap, Zeitreihen)	Strike-Beiträge	Export
Free	das jüngste stündliche Profil	letzte 30 Tage, tägliche Auflösung (1d)	—	—
Pro, Enterprise	jeder stündliche Snapshot seit 2026-03-16	vollständige Historie seit 2026-03-16, Auflösungen 1h / 6h / 1d	ja	ja

Für die Tagesmetriken in der Metrics Reference gelten die üblichen Tarifregeln des Metrikkatalogs (Rate Limits & Tarife).

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8. API und MCP

Endpunkt	Rückgabe
GET /v1/options/gex	tägliche Zeitreihe: BTC-Kurs, Netto-GEX, Zero Gamma, Flow bei ±5% / ±10% sowie Legacy-Werte
GET /v1/options/gex/hourly	dasselbe für jeden stündlichen Snapshot (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	ein Snapshot (standardmäßig der jüngste, oder per date / ts): Niveaus, Hedge-Flow, Impact, GEX je Niveau, Zero Gamma, Flips, Flow bei ±5% / ±10%, Strike-Beiträge
GET /v1/options/gex/heatmap	Matrix Zeit × Preis des Impacts für from / to und resolution = 1h, 6h oder 1d, mit Overlays für Preis und Zero Gamma

• Alle Beträge sind in USD; Hedge-Flow und Impact verwenden die Vorzeichen aus §1.1. Die 1h-Heatmap umfasst höchstens 90 Tage pro Anfrage.
• Dieselbe URL liefert je nach Tarif unterschiedlich viel Historie (§7). Parameter, Antwortfelder, Limits und Fehler: Dealer Hedge Flow API; API-Schlüssel: Authentifizierung.
• Der MCP-Server bietet auf Basis dieser Endpunkte drei Tools: get_gex_daily (tägliche Zeitreihe), get_gex_profile (eine kompakte Zusammenfassung eines Profils: Regime, Zero Gamma, Flow bei Bewegungen um ±1…30%, größte Verstärkungs- und Dämpfungsniveaus) und get_gex_heatmap (Historie des Profils, vergröbert, damit sie in den Kontext eines KI-Agenten passt). Die Tageswerte sind außerdem als Katalogmetriken über get_metric verfügbar.

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9. Einschränkungen

• Es ist ein Modell. Die Dealer-Seite jedes Taker-Trades ist eine Annahme (§2.3); reale Dealer handeln auch untereinander, hedgen mit Futures und halten Positionen auf anderen Handelsplätzen.
• „Was wäre, wenn jetzt“. Position, implizite Volatilität und Restlaufzeit werden zum Snapshot eingefroren. Entfernte Niveaus (±20–30%) beschreiben das aktuelle Buch, nicht das Buch, das der Markt haben wird, wenn der Preis dort ankommt.
• Ein Handelsplatz. Nur Deribit-BTC-Optionen sind enthalten.
• Hedging ist nicht der einzige Flow. Das Profil misst eine Quelle erzwungenen Handels; Spot- und Futures-Liquidität, Liquidationen und diskretionärer Flow können an jedem einzelnen Tag deutlich größer sein.

Der Dealer Hedge Flow ist ein deskriptives Modell, kein Kursziel und kein Handelssignal.