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Dealer Hedge Flow 방법론

옵션 딜러(마켓 메이커)는 가격 방향에 베팅하지 않으려 하므로, 기초자산을 매수하거나 매도해 옵션 북을 델타 헤지 상태로 유지합니다. 가격이 움직이면 옵션 델타가 변하므로 헤지는 끊임없이 조정되어야 합니다. Dealer Hedge Flow(딜러 헤지 플로우)는 각 가격 수준에 대해 하나의 질문에 답합니다. 가격이 현재 수준에서 해당 수준까지 움직인다면 딜러는 헤지를 유지하기 위해 BTC를 몇 달러어치 매수하거나 매도해야 하며, 그 플로우는 움직임을 더 밀어붙이는가, 아니면 붙잡아 두는가?

효과딜러의 행동움직임에 대한 의미
억제움직임과 반대로 거래: 상승 시 매도, 하락 시 매수움직임이 추가 매도·매수 물량에 부딪혀 둔화되는 경향이 있음
증폭움직임과 같은 방향으로 거래: 상승 시 매수, 하락 시 매도움직임에 추가 동력이 붙어 가속되는 경향이 있음

데이터 소스는 Deribit BTC 옵션 시장입니다. 프로파일은 매시간 다시 계산되며, 이력은 2026-03-16부터 시작됩니다. Lab → Dashboards → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow에서 확인할 수 있으며, API와 MCP 서버로도 제공됩니다 (§8).

트레이딩 신호가 아닙니다

Dealer Hedge Flow는 공개 체결 데이터로 구축한 딜러 포지셔닝의 서술적(descriptive) 모델입니다. 보고된 딜러 북도, 목표 가격도, 트레이딩 신호도 아닙니다. 한계를 참조하십시오.

1. 무엇을 보여 주는가​

1.1 헤지 플로우와 그 효과​

가격 수준 PP에 대한 헤지 플로우 H(P)H(P)는 옵션 포지션을 현재 상태로 유지한 채 가격이 현재 가격 SS에서 PP까지 이동하는 동안 딜러가 거래하게 될 총 USD 금액입니다.

  • H>0H > 0 — 딜러는 PP까지 가는 동안 BTC를 매수합니다. H<0H < 0 — 딜러는 매도합니다.
  • 경로 전체에 대한 하나의 달러 합계이며, 행사가별 값도 «1%당» 값도 아닙니다.

그 플로우가 움직임을 돕는지 거스르는지는 움직임의 방향에 따라 달라지므로, 프로파일은 임팩트(impact), 즉 움직임의 방향으로 부호를 붙인 헤지 플로우도 함께 보여 줍니다.

  • impact > 0 — 증폭: 딜러가 움직임과 같은 방향으로 거래합니다(상승 시 매수, 하락 시 매도).
  • impact < 0 — 억제: 딜러가 움직임과 반대로 거래합니다.

롱 감마인 딜러(테이커에게서 매수한 옵션을 순보유한 상태)는 가격이 오르면 매도하고 내리면 매수하므로 움직임을 억제합니다. 숏 감마인 딜러는 가격을 추종하므로 움직임을 증폭합니다. 프로파일은 북이 두 상태 사이에서 전환되는 지점과 각 수준에 걸린 달러 규모를 보여 줍니다.

1.2 대시보드 읽는 법​

  • 프로파일 — 현재 가격 ±30% 범위 안의 고정 $500 그리드에서 가격 수준마다 막대 하나가 표시됩니다. 막대는 USD 단위의 임팩트이며, 증폭과 억제는 서로 다른 색으로 표시되고, 막대 길이는 가격이 그 수준까지 갔을 때의 플로우 규모입니다.
  • 히트맵 — 시간별 프로파일을 나란히 배치한 것입니다. x축은 시간, y축은 가격, 색상은 해당 시간의 프로파일이 그 가격에 부여한 임팩트입니다. BTC 가격과 제로 감마 수준이 위에 겹쳐 표시됩니다. 이는 모델의 이력이며, 실제로 일어난 거래의 기록이 아닙니다.
  • 타일 — 순 GEX, 제로 감마 수준, 가격이 **±5%**와 ±10% 움직일 때의 헤지 플로우 (§3.6).
  • 행사가별 기여도 — 순 GEX를 행사가별로 콜과 풋으로 나눈 것으로, 딜러 감마가 어느 행사가에 몰려 있는지 보여 줍니다.

2. 딜러 포지션​

2.1 전체 체결 내역으로부터​

Deribit는 누가 어떤 옵션을 보유하는지 공개하지 않습니다. 당사는 옵션이 상장된 이후의 Deribit 전체 체결 내역으로부터 모든 옵션(모든 만기, 행사가, 유형)의 딜러 포지션을 재구성합니다. 각 체결에는 테이커(시장가 주문을 낸 참여자)의 방향이 기록되어 있습니다. 딜러는 모든 테이커 체결의 거래 상대방으로 가정합니다.

invi=∑trades in option i(taker sell−taker buy)\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)
  • invi>0\text{inv}_i > 0 — 딜러가 옵션 ii를 롱으로 보유(테이커가 딜러에게 매도), invi<0\text{inv}_i < 0 — 딜러가 숏입니다.
  • 수량은 BTC 단위입니다(Deribit BTC 옵션 1계약은 1 BTC).
  • 한 번도 거래되지 않은 옵션은 인벤토리가 0이지만 보드에 그대로 남아, 행사가 축과 콜/풋 분할이 빠짐없이 유지됩니다.

검증 차원에서 보면, 딜러 인벤토리의 절댓값 합계는 미결제약정의 약 절반(확인한 보드에서 45–59%)에 해당합니다. 미결제약정의 일부는 딜러가 아닌 참여자들 사이에 있으므로 타당한 수준입니다.

2.2 미래 정보 미사용​

각 시간별 프로파일은 해당 시점 기준의 포지션을 사용합니다. 즉, 스냅샷 시점까지의 타임스탬프를 가진 체결만 합산합니다. 이력은 체결 내역을 한 번 순방향으로 훑으며 계산합니다. 각 일자의 체결을 시간 순서대로 더하고, 모든 시간별 보드를 그에 앞선 체결을 반영한 직후에 계산합니다. 따라서 과거 프로파일은 그 이후에 이루어진 체결을 결코 알지 못합니다.

2.3 가정​

가정의미성립하지 않을 때의 영향
모든 테이커는 딜러를 상대로 거래한다각 체결의 메이커 측은 헤지하는 딜러이다일부 메이커는 딜러가 아니거나 헤지하지 않으므로 실제 플로우 규모는 더 작지만, 부호 구조는 대개 유지됨
포지션은 스냅샷 시점에 고정된다경로를 따라 가격이 움직여도 옵션이 신규 개설되거나 청산되지 않는다긴 경로에서는 신규 거래가 북을 바꾸므로, 프로파일은 «지금 당장이라면»의 그림임
스티키 스트라이크(sticky-strike) 변동성가격이 움직이는 동안 각 옵션은 내재변동성과 잔존 만기를 유지한다실제로는 스마일이 가격과 함께 이동하므로, 먼 수준은 가까운 수준보다 불확실성이 큼
Deribit BTC 옵션만 포함다른 거래소와 OTC 포지션은 포함하지 않는다다른 거래소의 플로우가 합계에서 빠짐
딜러는 기초자산으로 연속적으로 헤지한다헤지는 경로 전체에 걸쳐 조정된다실제 헤지는 이산적이며 일부는 선물로 이루어짐

3. 수식​

3.1 만기 선도가격 기준 감마​

각 옵션은 해당 만기의 선도가격에 대해 무위험 이자율 0으로 Black-Scholes 모형으로 가격이 매겨지며, 이는 Deribit가 BTC 옵션 가격을 산정하는 방식과 같습니다. 행사가 KiK_i, 내재변동성 σi\sigma_i(Deribit 마크 IV), 잔존 만기 TiT_i(만기일 08:00 UTC까지, 1년 365일 기준 연 단위)인 옵션 ii에 대해:

ci=underlyingiindex,d1,2(F)=ln⁡(F/Ki)±σi2Ti/2σiTi,ΓBS(F)=φ(d1(F))F σiTic_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}
  • underlyingi\text{underlying}_i는 옵션 만기의 선도가격이고 index\text{index}는 스냅샷 시점의 BTC 인덱스 가격입니다. 비율 cic_i(해당 만기의 베이시스)는 인덱스가 움직여도 고정되므로, 인덱스 가격이 PP일 때 선도가격은 ciPc_i P입니다.
  • 인덱스에 대한 감마는 Γi(P)=ci ΓBS(ciP)\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)입니다. 콜과 풋의 감마는 동일합니다.
  • φ\varphi와 NN은 표준정규분포의 확률밀도함수와 누적분포함수입니다. 만기가 지난 옵션과 내재변동성이 없는 옵션은 제외합니다.

3.2 특정 가격에서의 GEX​

가격 PP에서의 감마 익스포저는 PP 부근에서 1% 움직일 때 딜러가 거래하는 USD 금액입니다.

gex(P)=∑iinvi Γi(P) P2100\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}

순 GEX는 현재 가격에서의 이 곡선 값 gex(S)\text{gex}(S)입니다. 순 GEX가 양수이면 딜러는 순 롱 감마(억제 국면), 음수이면 순 숏 감마(증폭 국면)입니다.

3.3 헤지 플로우 H(P)​

가격이 dpdp만큼 움직이면 딜러 북의 델타는 ∑iinviΓi(p) dp\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp BTC만큼 변하고, 딜러는 헤지를 유지하기 위해 BTC당 pp달러에 그 반대 수량을 거래합니다. 이를 SS에서 PP까지의 경로를 따라 합산하면:

H(P)=−∫SP∑iinvi Γi(p) p  dpH(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp

동치로 H′(P)=−100⋅gex(P)/PH'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P입니다. 헤지 플로우는 GEX가 큰 곳에서 가장 빠르게 커지며, 그 기울기는 GEX의 부호가 바뀌는 바로 그 지점에서 부호가 바뀝니다.

3.4 닫힌 형태의 해​

이자율 0과 스티키 스트라이크 변동성 하에서 이 적분은 정확한 해를 가집니다(Kφ(d2)=Fφ(d1)K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)이기 때문입니다).

H(P)=−∑iinvi Kici[N(d2(ciP))−N(d2(ciS))]H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]

가격 그리드나 수치 적분은 사용하지 않습니다. 모든 수준의 값이 정확하며, 만기까지 몇 시간밖에 남지 않아 감마가 $500 그리드 간격보다 좁은 옵션에서도 마찬가지입니다.

3.5 임팩트​

impact(P)=H(P)⋅sign⁡(P−S)\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)
  • 현재 가격 위(P>SP > S)에서 딜러가 매수하면(H>0H > 0) 상승을 더 밀어 올리므로 임팩트 >0> 0, 증폭이고, 딜러가 매도하면(H<0H < 0) 상승을 거스르므로 임팩트 <0< 0, 억제입니다.
  • 현재 가격 아래(P<SP < S)에서는 그 반대입니다. 하락 중 매도는 증폭하고, 하락 중 매수는 억제합니다.

프로파일 막대와 히트맵 색상은 USD 단위의 임팩트입니다.

3.6 요약 값​

값정의
순 GEXgex(S)\text{gex}(S), 1% 움직임당 USD
제로 감마S±50%S \pm 50\% 범위에서 SS에 가장 가까운 gex(P)\text{gex}(P)의 부호 전환점. 해당 범위에서 곡선의 부호가 바뀌지 않으면 비어 있음
플립S±50%S \pm 50\% 범위에서 gex(P)\text{gex}(P)의 모든 부호 전환점, 오름차순
±5% / ±10% 플로우정확히 S×1.05S \times 1.05, 0.950.95, 1.101.10, 0.900.90에서의 HH(가장 가까운 그리드 수준이 아님)
최대 증폭 / 억제 구간증폭 / 억제 한계 플로우가 가장 큰 $500 수준 구간(SS에 더 가까운 인접 수준에서 해당 수준까지)
  • 부호 전환점은 gex(P)\text{gex}(P)를 $100 간격으로 스캔해 찾고, 각 교차점을 이분법으로 $1까지 정밀화합니다. 서로 $100보다 가까운 두 교차점은 놓칠 수 있습니다.
  • 제로 감마 수준은 ±30% 프로파일보다 넓은 가격의 ±50% 범위에서 탐색합니다. BTC의 경우 가격에서 25–30% 떨어진 곳에 있는 경우가 많기 때문입니다. 따라서 제로 감마는 그려진 프로파일 밖에 있을 수 있으며, 이때 타일에는 그 값이 표시되고 차트의 선은 가장자리에서 잘립니다.
  • 최대 구간은 HH 자체가 아니라 구간의 한계 플로우로 찾습니다. 누적값인 HH는 대개 범위의 가장자리에서 최대가 되기 때문입니다.

3.7 계산 예시​

2026-10-24 06:00 UTC 시간별 보드, BTC 인덱스 가격 $80,661:

값결과해석
순 GEX1%당 +$32.3M딜러는 순 롱 감마
가격 +5% ($84,694)HH = −$214M딜러가 상승 중 매도 — 억제
가격 −5% ($76,628)HH = +$299M딜러가 하락 중 매수 — 억제
가격 +10% ($88,727)HH = −$324M억제
가격 −10% ($72,595)HH = +$661M억제
제로 감마$59,068 (−26.8%)큰 폭의 하락 이후에야 북이 숏 감마로 전환됨

GEX가 경로 내내 현재 값에 머문다고 보고 순 GEX만으로 대략 검산하면, +5%에 대해 −100 × $32.3M × ln(1.05) ≈ −$158M입니다. 정확한 플로우가 양방향 모두 더 큰 이유는 GEX가 경로를 따라 일정하지 않기 때문입니다. 이 보드에서는 가격 자체보다 가격에서 몇 퍼센트 떨어진 곳의 GEX가 더 높습니다.

4. 기존 행사가별 GEX와의 차이​

일반적인 GEX 차트는 «지금 1% 움직일 때의 달러 금액»을 행사가별로 나눈 스냅샷입니다. Dealer Hedge Flow는 다르게 구축됩니다.

기존 행사가별 GEXDealer Hedge Flow
질문지금 각 행사가에 감마가 얼마나 있는가가격이 특정 수준까지 가면 딜러가 몇 달러를 거래하는가
형태현재 가격에서의 스냅샷경로: 현재부터 해당 수준까지 모든 가격에서 감마를 다시 계산
결과행사가별 값 하나, 1%당 USD가격 수준별 USD 합계 하나, 증폭 / 억제 구분 포함
딜러 포지션흔히 미결제약정으로 추정(예: «딜러는 콜 롱, 풋 숏»)모든 옵션에 대해 전체 체결 내역으로 재구성
국면 전환 기준흔히 인접 행사가 사이의 부호 전환다시 계산한 GEX 곡선의 제로 감마 수준

행사가 관점은 행사가별 기여도 패널로 여전히 제공됩니다. 이 패널은 딜러 감마가 어디에 있는지를 보여 주고, 헤지 플로우는 가격이 움직일 때 그 감마가 어떤 작용을 하는지를 보여 줍니다.

5. 레거시 값​

API는 연속성을 위해 몇 가지 이전 GEX 값도 반환합니다. 시리즈의 legacy_* 필드와 프로파일의 legacy 블록입니다. 이 값들은 Dealer Hedge Flow에는 사용되지 않습니다. 같은 블록에는 GEX가 양수로 가장 큰 행사가와 음수로 가장 큰 행사가(지지 및 저항 행사가)도 들어 있습니다. 이 값들은 스냅샷 시점의 Deribit 감마로 계산되며, 총 GEX의 절댓값이 $1,000 미만인 행사가는 제외됩니다.

5.1 Deribit가 공개하는 감마를 사용하지 않는 이유​

Deribit는 모든 옵션의 감마를 공개하지만 소수점 다섯째 자리에서 반올림합니다. BTC의 경우 등가격(ATM) 옵션의 감마 자체가 10−410^{-4}–10−510^{-5} 수준이므로, 반올림 단위 10−510^{-5}는 옵션당 5–50%의 오차가 되며, 행사가마다 부호가 반대인 딜러 포지션 때문에 이 오차들은 서로 상쇄되지 않습니다. 반올림된 감마로(그리고 선도가격 대신 인덱스로) 구축한 레거시 총 GEX는 정확한 Black-Scholes 값과 다릅니다. 2026-10-20…24의 시간별 보드 106개에서 정확한 순 GEX 대 레거시 순 GEX의 비율은 중앙값 1.02였고, 보드의 10%는 0.83 미만, 10%는 1.15를 초과했습니다. 당사는 정확한 값만 순 GEX로 게시하며, 레거시 합계는 레거시 값으로 남겨 둡니다.

5.2 레거시 플립 포인트가 감마 플립이 아닌 이유​

레거시 플립 포인트(legacy_flip_point)는 현재 가격을 둘러싼 두 행사가 사이에서 행사가별 GEX의 부호가 바뀌는 지점입니다. 이 지점은 거의 항상 가격에서 1% 미만의 거리에 있으며, 딜러 북 전체가 어디에서 국면을 전환하는지에 대해서는 아무것도 알려 주지 않습니다. 실제 기준은 제로 감마 수준, 즉 해당 가격에서 다시 계산한 GEX 곡선 전체가 0을 지나는 가격입니다 (§3.6).

6. 데이터​

  • 소스: Deribit BTC 옵션 — 전체 체결 내역(테이커 방향 포함)과 옵션 보드의 시간별 스냅샷(행사가, 만기, 마크 IV, 선도가격 및 인덱스 가격).
  • 일정: 매시간 새 프로파일이 시간별 스냅샷 직후에 계산되어 약 :20 UTC에 게시됩니다. 보드 완전성 검사를 통과하지 못한 스냅샷은 건너뛰며, 0이 아닌 공백으로 남습니다.
  • 이력: 2026-03-16부터의 모든 시간별 스냅샷. 최초 프로파일의 포지션도 이미 각 옵션 상장 이후의 모든 체결을 포함하므로 콜드 스타트가 없습니다.
  • 공백: 2026-06-08 … 2026-07-07 — 수집 장애로 이 기간에는 스냅샷이 없고 따라서 프로파일도 없습니다. 체결 내역에는 공백이 없으므로 장애 이후의 포지션은 완전합니다.
  • 일별 값(Metrics Reference와 일별 API 시리즈의 순 GEX, 제로 감마, ±5% / ±10% 플로우)은 매일 00:00 UTC 스냅샷(00:00이 없으면 해당 일자의 첫 스냅샷)이며, 08:00 UTC의 일일 만기와는 시간적으로 떨어져 있습니다. 게시된 일자의 값은 바뀌지 않습니다.
  • 만기 직전 시간: 일일 만기 직전 한 시간(07:00 UTC 스냅샷)에는 약 한 시간이 남은 옵션이 행사가에서 매우 좁은 감마 스파이크를 보입니다. 이 스냅샷에서는 여러 개의 플립과 가격 바로 옆의 제로 감마 수준이 나타날 수 있습니다. 이는 모델과 부합하는 결과이므로 그대로 유지합니다.

7. 등급​

등급프로파일이력(히트맵, 시리즈)행사가별 기여도내보내기
Free최신 시간별 프로파일최근 30일, 일별 간격(1d)——
Pro, Enterprise2026-03-16 이후의 모든 시간별 스냅샷2026-03-16 이후 전체 이력, 간격 1h / 6h / 1d예예

Metrics Reference의 일별 메트릭은 메트릭 카탈로그의 일반 등급 규칙을 따릅니다 (속도 제한 및 등급).

8. API와 MCP​

엔드포인트반환 내용
GET /v1/options/gex일별 시리즈: BTC 가격, 순 GEX, 제로 감마, ±5% / ±10% 플로우, 레거시 값
GET /v1/options/gex/hourly모든 시간별 스냅샷에 대한 동일한 데이터(Pro)
GET /v1/options/gex/profile스냅샷 하나(기본값은 최신, 또는 date / ts): 수준, 헤지 플로우, 임팩트, 수준별 GEX, 제로 감마, 플립, ±5% / ±10% 플로우, 행사가별 기여도
GET /v1/options/gex/heatmapfrom / to와 resolution = 1h, 6h 또는 1d에 대한 시간 × 가격 임팩트 행렬, 가격 및 제로 감마 오버레이 포함
  • 모든 금액은 USD 단위이며, 헤지 플로우와 임팩트는 §1.1의 부호 규칙을 따릅니다. 1h 히트맵은 요청당 최대 90일까지 다룹니다.
  • 동일한 URL이라도 등급에 따라 반환되는 이력이 다릅니다(§7). 파라미터, 응답 필드, 제한 및 오류는 Dealer Hedge Flow API를, API 키는 Authentication을 참조하십시오.
  • MCP 서버는 이 엔드포인트 위에 세 가지 도구를 제공합니다. get_gex_daily(일별 시리즈), get_gex_profile(프로파일 하나의 간결한 요약: 국면, 제로 감마, ±1…30% 움직임에 대한 플로우, 최대 증폭 및 억제 수준), get_gex_heatmap(AI 에이전트의 컨텍스트에 맞도록 해상도를 낮춘 프로파일 이력)입니다. 일별 값은 get_metric을 통해 카탈로그 메트릭으로도 제공됩니다.

9. 한계​

  • 이것은 모델입니다. 모든 테이커 체결의 상대방이 딜러라는 것은 가정이며(§2.3), 실제 딜러는 서로 거래하기도 하고, 선물로 헤지하며, 다른 거래소에도 포지션을 보유합니다.
  • «지금 당장이라면». 포지션, 내재변동성, 잔존 만기는 스냅샷 시점에 고정됩니다. 먼 수준(±20–30%)은 현재의 북을 나타낼 뿐, 가격이 그곳에 도달했을 때 시장이 갖게 될 북을 나타내지 않습니다.
  • 단일 거래소. Deribit BTC 옵션만 포함됩니다.
  • 헤지만이 유일한 플로우는 아닙니다. 프로파일은 강제적 거래의 한 원천만을 측정합니다. 현물·선물 유동성, 청산, 재량적 플로우는 어느 날이든 이보다 훨씬 클 수 있습니다.

Dealer Hedge Flow는 서술적(descriptive) 모델이며, 목표 가격이나 트레이딩 신호가 아닙니다.