Metodología de Dealer Hedge Flow

Los dealers de opciones (creadores de mercado) no quieren apostar por la dirección del precio: mantienen sus libros de opciones cubiertos en delta comprando o vendiendo el subyacente. La delta de una opción cambia cuando se mueve el precio, por lo que la cobertura debe ajustarse continuamente. El Dealer Hedge Flow (flujo de cobertura de los dealers) responde a una pregunta para cada nivel de precio: ¿cuántos dólares estadounidenses de BTC tendrían que comprar o vender los dealers para seguir cubiertos si el precio se moviera desde su nivel actual hasta ese nivel, y ese flujo empujaría el movimiento o lo frenaría?

Efecto	Qué hacen los dealers	Qué significa para el movimiento
Amortiguación	operan en contra del movimiento: venden en las subidas y compran en las caídas	el movimiento encuentra oferta o demanda adicional y tiende a frenarse
Amplificación	operan a favor del movimiento: compran en las subidas y venden en las caídas	el movimiento recibe combustible adicional y tiende a acelerarse

La fuente es el mercado de opciones BTC de Deribit. El perfil se recalcula cada hora; el historial comienza el 2026-03-16. Está disponible en Lab → Dashboards → Blocklens Special → Dealer Hedge Flow, a través de la API y del servidor MCP (§8).

No es una señal de trading

El Dealer Hedge Flow es un modelo descriptivo del posicionamiento de los dealers construido a partir de operaciones públicas. No es un libro de dealers reportado, ni un objetivo de precio, ni una señal de trading. Consulte Limitaciones.

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1. Qué muestra

1.1 El flujo de cobertura y su efecto

Para un nivel de precio $P$, el flujo de cobertura $H(P)$ es el importe total en USD que los dealers negociarían mientras el precio recorre el camino desde el precio actual $S$ hasta $P$, con sus posiciones en opciones tal como están ahora:

• $H > 0$ — los dealers compran BTC en el camino hacia $P$; $H < 0$ — los dealers venden.
• Es una única suma en dólares para toda la trayectoria, no un valor por strike ni «por cada 1%».

Que ese flujo favorezca o frene el movimiento depende de la dirección del movimiento, por lo que el perfil también muestra el impacto: el flujo de cobertura con el signo de la dirección del movimiento.

• impacto > 0 — amplificación: los dealers operan en la dirección del movimiento (compran al subir, venden al bajar).
• impacto < 0 — amortiguación: los dealers operan en contra del movimiento.

Los dealers largos en gamma (en términos netos tienen opciones compradas a los takers) venden cuando el precio sube y compran cuando baja: amortiguan los movimientos. Los dealers cortos en gamma persiguen el precio: amplifican los movimientos. El perfil muestra dónde el libro pasa de un régimen a otro y cuántos dólares están en juego en cada nivel.

1.2 Cómo leer el dashboard

• Perfil — una barra por nivel de precio en una cuadrícula fija de $500 dentro de ±30% del precio actual. La barra es el impacto en USD: un color para la amplificación y otro para la amortiguación; su longitud es el tamaño del flujo si el precio llegara a ese nivel.
• Mapa de calor — los perfiles horarios uno junto a otro: x — tiempo, y — precio, color — el impacto que el perfil de esa hora daba para ese precio. Encima se dibujan el precio de BTC y el nivel zero gamma. Es un historial del modelo, no un registro de operaciones que realmente se produjeron.
• Indicadores — el GEX neto, el nivel zero gamma y el flujo de cobertura si el precio se moviera ±5% y ±10% (§3.6).
• Contribuciones por strike — el GEX neto desglosado por strike en calls y puts: en qué strikes se concentra la gamma de los dealers.

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2. Posición de los dealers

2.1 A partir del registro completo de operaciones

Deribit no publica quién tiene cada opción. Reconstruimos la posición de los dealers para cada opción (cada vencimiento, strike y tipo) a partir del registro completo de operaciones de Deribit desde que la opción se listó. Cada operación indica el lado del taker, el participante que envió la orden de mercado. Se supone que el dealer es la contraparte de cada operación taker:

$$\text{inv}_i = \sum_{\text{trades in option } i} \left(\text{taker sell} - \text{taker buy}\right)$$

• $\text{inv}_i > 0$ — los dealers están largos en la opción $i$ (los takers se la vendieron), $\text{inv}_i < 0$ — los dealers están cortos.
• Los importes están en BTC (una opción BTC de Deribit corresponde a 1 BTC).
• Una opción que nunca se ha negociado tiene inventario 0, pero sigue en el tablero, de modo que el eje de strikes y el desglose call/put siguen completos.

Como comprobación de coherencia, el inventario absoluto total de los dealers equivale aproximadamente a la mitad del interés abierto (45–59% en los tableros que revisamos), lo cual es plausible, ya que parte del interés abierto está entre participantes que no son dealers.

2.2 Sin sesgo de anticipación

Cada perfil horario utiliza la posición a esa hora: solo se suman las operaciones con marca de tiempo hasta el momento del snapshot. El historial se calcula en una única pasada hacia delante sobre el registro, añadiendo las operaciones de cada día en orden cronológico y calculando cada tablero horario justo después de las operaciones que lo preceden. Por tanto, un perfil histórico nunca conoce operaciones realizadas después de él.

2.3 Supuestos

Supuesto	Significado	Efecto si no se cumple
Todo taker opera contra los dealers	el lado maker de cada operación es un dealer que se cubre	algunos makers no son dealers (o no se cubren); el flujo real es menor en tamaño, aunque la estructura de signos suele mantenerse
La posición queda fija en el snapshot	mover el precio a lo largo de la trayectoria no abre ni cierra opciones	en una trayectoria larga, las nuevas operaciones cambian el libro; el perfil es una imagen de «qué pasaría ahora mismo»
Volatilidad sticky-strike	cada opción conserva su volatilidad implícita y su tiempo hasta el vencimiento mientras el precio se mueve	en la realidad la sonrisa se desplaza con el precio; los niveles lejanos son menos fiables que los cercanos
Solo opciones BTC de Deribit	no se incluyen otras plataformas ni posiciones OTC	el flujo de otras plataformas no está en la suma
Los dealers se cubren de forma continua en el subyacente	la cobertura se ajusta a lo largo de toda la trayectoria	en la práctica la cobertura es discreta y se hace en parte con futuros

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3. Fórmulas

3.1 Gamma a partir del forward del vencimiento

Cada opción se valora con Black-Scholes a tipo cero sobre el forward de su vencimiento, que es como el propio Deribit valora las opciones BTC. Para la opción $i$ con strike $K_i$, volatilidad implícita $\sigma_i$ (mark IV de Deribit) y tiempo hasta el vencimiento $T_i$ (años de 365 días hasta las 08:00 UTC del día de vencimiento):

$$c_i = \frac{\text{underlying}_i}{\text{index}}, \qquad d_{1,2}(F) = \frac{\ln(F / K_i) \pm \sigma_i^2 T_i / 2}{\sigma_i \sqrt{T_i}}, \qquad \Gamma_{BS}(F) = \frac{\varphi(d_1(F))}{F\, \sigma_i \sqrt{T_i}}$$

• $\text{underlying}_i$ es el precio forward del vencimiento de la opción e $\text{index}$, el precio del índice BTC en el snapshot; el cociente $c_i$ (la base del vencimiento) se mantiene fijo mientras se mueve el índice, de modo que, con un precio del índice $P$, el forward es $c_i P$.
• La gamma respecto al índice es $\Gamma_i(P) = c_i \, \Gamma_{BS}(c_i P)$. Las calls y las puts tienen la misma gamma.
• $\varphi$ y $N$ son la función de densidad y la función de distribución de la normal estándar. Se omiten las opciones vencidas y las que no tienen volatilidad implícita.

3.2 GEX a un precio

La exposición gamma a un precio $P$ es el importe en USD que los dealers negocian ante un movimiento del 1% en torno a $P$:

$$\text{gex}(P) = \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(P) \, \frac{P^2}{100}$$

El GEX neto es esta curva en el precio actual, $\text{gex}(S)$. GEX neto positivo: los dealers están netamente largos en gamma (régimen de amortiguación); negativo: netamente cortos en gamma (régimen de amplificación).

3.3 Flujo de cobertura H(P)

Cuando el precio se mueve $dp$, la delta del libro de los dealers cambia en $\sum_i \text{inv}_i \Gamma_i(p)\, dp$ BTC, y los dealers negocian la cantidad opuesta para seguir cubiertos, a $p$ dólares por BTC. Sumando a lo largo de la trayectoria de $S$ a $P$:

$$H(P) = -\int_S^P \sum_i \text{inv}_i \, \Gamma_i(p) \, p \; dp$$

De forma equivalente, $H'(P) = -100 \cdot \text{gex}(P) / P$: el flujo de cobertura crece más rápido donde el GEX es grande, y su pendiente cambia de signo exactamente donde lo hace el GEX.

3.4 Forma cerrada

Con tipo cero y volatilidad sticky-strike, la integral tiene una solución exacta (porque $K \varphi(d_2) = F \varphi(d_1)$):

$$H(P) = -\sum_i \text{inv}_i \, \frac{K_i}{c_i} \left[ N\big(d_2(c_i P)\big) - N\big(d_2(c_i S)\big) \right]$$

No interviene ninguna cuadrícula de precios ni integración numérica: el valor en cada nivel es exacto, también para opciones a pocas horas del vencimiento cuya gamma es más estrecha que el paso de $500 de la cuadrícula.

3.5 Impacto

$$\text{impact}(P) = H(P) \cdot \operatorname{sign}(P - S)$$

• Por encima del precio ($P > S$), los dealers que compran ($H > 0$) empujan la subida: impacto $> 0$, amplificación; los dealers que venden ($H < 0$) la frenan: impacto $< 0$, amortiguación.
• Por debajo del precio ($P < S$) ocurre lo contrario: vender en una caída la amplifica y comprar en ella la amortigua.

Las barras del perfil y el color del mapa de calor representan el impacto en USD.

3.6 Valores de resumen

Valor	Definición
GEX neto	$\text{gex}(S)$, USD por movimiento del 1%
Zero gamma	el cambio de signo de $\text{gex}(P)$ más cercano a $S$ dentro de $S \pm 50\%$; vacío si la curva mantiene un mismo signo en ese rango
Flips	todos los cambios de signo de $\text{gex}(P)$ dentro de $S \pm 50\%$, en orden ascendente
Flujo a ±5% / ±10%	$H$ exactamente en $S \times 1.05$, $0.95$, $1.10$, $0.90$ (no en el nivel de cuadrícula más cercano)
Mayor zona de amplificación / amortiguación	la franja de $500 (desde el nivel vecino más cercano a $S$ hasta el nivel) con el mayor flujo marginal de amplificación / amortiguación

• Los cambios de signo se localizan recorriendo $\text{gex}(P)$ con un paso de $100 y afinando cada cruce por bisección hasta $1. Pueden pasarse por alto dos cruces separados por menos de $100.
• El nivel zero gamma se busca dentro de ±50% del precio, un rango más amplio que el ±30% del perfil, porque en BTC suele situarse a un 25–30% del precio. Por tanto, puede quedar fuera del perfil dibujado: el indicador muestra su valor y la línea del gráfico se recorta entonces en el borde.
• Las zonas más grandes se localizan por el flujo marginal de una franja, no por $H$: el $H$ acumulado suele alcanzar su máximo en el borde del rango.

3.7 Ejemplo práctico

El tablero horario del 2026-10-24 a las 06:00 UTC, con el precio del índice BTC en $80,661:

Valor	Resultado	Interpretación
GEX neto	+$32.3M por 1%	dealers netamente largos en gamma
Precio +5% ($84,694)	$H$ = −$214M	los dealers venden en la subida: amortiguación
Precio −5% ($76,628)	$H$ = +$299M	los dealers compran en la caída: amortiguación
Precio +10% ($88,727)	$H$ = −$324M	amortiguación
Precio −10% ($72,595)	$H$ = +$661M	amortiguación
Zero gamma	$59,068 (−26.8%)	el libro pasa a estar corto en gamma solo tras una caída profunda

Una comprobación aproximada solo con el GEX neto, como si el GEX se mantuviera en su valor actual durante todo el recorrido: −100 × $32.3M × ln(1.05) ≈ −$158M para +5%. El flujo exacto es mayor en ambas direcciones porque el GEX no es constante a lo largo de la trayectoria: en este tablero es más alto a unos pocos puntos porcentuales del precio que en el propio precio.

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4. En qué se diferencia del GEX clásico por strike

El gráfico de GEX habitual es una instantánea: «dólares por movimiento del 1% ahora mismo», desglosados por strike. El Dealer Hedge Flow se construye de otra manera:

	GEX clásico por strike	Dealer Hedge Flow
Pregunta	cuánta gamma hay en cada strike ahora	cuántos dólares negocian los dealers si el precio llega a un nivel
Forma	una instantánea al precio actual	una trayectoria: la gamma se recalcula en cada precio entre el actual y el nivel
Resultado	un valor por strike, en USD por 1%	una suma en USD por nivel de precio, con amplificación / amortiguación
Posición de los dealers	a menudo se supone a partir del interés abierto (p. ej., «los dealers están largos en calls y cortos en puts»)	reconstruida a partir del registro completo de operaciones para cada opción
Umbral de régimen	a menudo el cambio de signo entre strikes vecinos	el nivel zero gamma de la curva de GEX recalculada

La vista por strike sigue disponible en el panel de contribuciones por strike: muestra dónde se concentra la gamma de los dealers; el flujo de cobertura muestra qué hace cuando el precio se mueve.

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5. Valores heredados

Por continuidad, la API también devuelve algunos valores de GEX antiguos: campos legacy_* en la serie y un bloque legacy en el perfil. No se utilizan en el Dealer Hedge Flow. Ese mismo bloque contiene los strikes con el GEX positivo más alto y el GEX más negativo (strikes de soporte y de resistencia); se calculan con la gamma de Deribit en el snapshot, y se excluyen los strikes cuyo GEX total es inferior a $1,000 en valor absoluto.

5.1 Por qué no se usa la gamma publicada por Deribit

Deribit publica una gamma para cada opción, pero redondeada a 5 decimales. En BTC, la gamma de una opción at-the-money es en sí misma del orden de $10^{-4}$–$10^{-5}$, por lo que el paso de redondeo $10^{-5}$ supone un error del 5–50% por opción, y las posiciones de los dealers de signo opuesto en distintos strikes impiden que esos errores se compensen. Un GEX total heredado construido sobre la gamma redondeada (y sobre el índice en lugar del forward) difiere del valor exacto de Black-Scholes: en 106 tableros horarios del 2026-10-20…24, el cociente entre el GEX neto exacto y el heredado tuvo una mediana de 1.02, con un 10% de los tableros por debajo de 0.83 y un 10% por encima de 1.15. Solo publicamos el valor exacto como GEX neto; el total heredado se mantiene entre los valores heredados.

5.2 Por qué el flip point heredado no es un gamma flip

El flip point heredado (legacy_flip_point) es el cambio de signo del GEX por strike entre los dos strikes que rodean el precio actual. Casi siempre se sitúa a una fracción de punto porcentual del precio y no dice nada sobre dónde cambia de régimen el libro de los dealers en su conjunto. El umbral real es el nivel zero gamma: el precio en el que toda la curva de GEX, recalculada a ese precio, cruza el cero (§3.6).

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6. Datos

• Fuente: opciones BTC de Deribit — el registro completo de operaciones (con el lado taker) y un snapshot horario del tablero de opciones (strikes, vencimientos, mark IV, forward y precio del índice).
• Frecuencia: un nuevo perfil cada hora, calculado justo después del snapshot horario y publicado hacia el minuto :20 UTC. Un snapshot que no supera la comprobación de integridad del tablero se omite: queda como un hueco, no como un cero.
• Historial: desde el 2026-03-16, cada snapshot horario. Las posiciones en las que se basan los primeros perfiles ya incluyen todas las operaciones desde que se listó cada opción, por lo que no hay arranque en frío.
• Hueco: 2026-06-08 … 2026-07-07 — una interrupción de la recopilación; no hay snapshots y, por tanto, tampoco perfiles para esos días. El registro de operaciones no tiene huecos, así que las posiciones posteriores a la interrupción están completas.
• Valores diarios (GEX neto, zero gamma, flujo a ±5% / ±10% en la Metrics Reference y en la serie diaria de la API) corresponden al snapshot de las 00:00 UTC de cada día (el primer snapshot del día si falta el de las 00:00), lejos del vencimiento diario de las 08:00 UTC. Un día publicado no cambia.
• Hora del vencimiento: en la hora previa al vencimiento diario (el snapshot de las 07:00 UTC), las opciones a las que les queda alrededor de una hora presentan un pico de gamma muy estrecho en sus strikes. En ese snapshot pueden aparecer varios flips y un nivel zero gamma junto al precio; esto es coherente con el modelo y se mantiene tal cual.

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7. Planes

Plan	Perfil	Historial (mapa de calor, series)	Contribuciones por strike	Exportación
Free	el último perfil horario	últimos 30 días, paso diario (1d)	—	—
Pro, Enterprise	cualquier snapshot horario desde el 2026-03-16	historial completo desde el 2026-03-16, pasos 1h / 6h / 1d	sí	sí

Las métricas diarias de la Metrics Reference siguen las reglas habituales por plan del catálogo de métricas (Límites de tasa y planes).

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8. API y MCP

Endpoint	Qué devuelve
GET /v1/options/gex	serie diaria: precio de BTC, GEX neto, zero gamma, flujo a ±5% / ±10% y valores heredados
GET /v1/options/gex/hourly	lo mismo para cada snapshot horario (Pro)
GET /v1/options/gex/profile	un snapshot (el último por defecto, o date / ts): niveles, flujo de cobertura, impacto, GEX por nivel, zero gamma, flips, flujo a ±5% / ±10%, contribuciones por strike
GET /v1/options/gex/heatmap	matriz tiempo × precio del impacto para from / to y resolution = 1h, 6h o 1d, con superposiciones de precio y zero gamma

• Todos los importes están en USD; el flujo de cobertura y el impacto usan los signos de §1.1. El mapa de calor 1h abarca como máximo 90 días por solicitud.
• La misma URL devuelve un historial distinto según el plan (§7). Parámetros, campos de respuesta, límites y errores: Dealer Hedge Flow API; claves de API: Autenticación.
• El servidor MCP ofrece tres herramientas sobre estos endpoints: get_gex_daily (serie diaria), get_gex_profile (un resumen compacto de un perfil: régimen, zero gamma, flujo para movimientos de ±1…30%, mayores niveles de amplificación y de amortiguación) y get_gex_heatmap (historial del perfil, simplificado para que quepa en el contexto de un agente de IA). Los valores diarios también están disponibles como métricas del catálogo a través de get_metric.

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9. Limitaciones

• Es un modelo. Que el dealer sea la contraparte de cada operación taker es un supuesto (§2.3); los dealers reales también operan entre sí, se cubren con futuros y mantienen posiciones en otras plataformas.
• «Qué pasaría ahora mismo». La posición, la volatilidad implícita y el tiempo hasta el vencimiento quedan congelados en el snapshot. Los niveles lejanos (±20–30%) describen el libro actual, no el libro que tendrá el mercado cuando el precio llegue allí.
• Una sola plataforma. Solo se incluyen las opciones BTC de Deribit.
• La cobertura no es el único flujo. El perfil mide una fuente de operaciones forzadas; la liquidez spot y de futuros, las liquidaciones y el flujo discrecional pueden ser mucho mayores en un día determinado.

El Dealer Hedge Flow es un modelo descriptivo, no un objetivo de precio ni una señal de trading.